第9章：股利理论与政策--财务刘

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1、第9章股利理论与政策第1节股利及其分配第2节股利理论第3节股利政策及其选择第4节股票分割与股票回购第1节股利及其分配一、股利分配程序二、股利的种类三、股利的发放程序一、股利分配程序1.弥补以前年度亏损2.提取法定公积金3.提取任意公积金4.向股东分配股利二、股利的种类现金股利股票股利三、股利的发放程序宣布日股权登记日除息日股利发放日青岛海尔2007年度股利分配程序宣告日股权登记日除息日股利发放日6月18日6月24日6月25日7月1日第2节股利理论一、股利无关理论二、股利相关理论一、股利无关理论1.股利无关理论的基本内容2.股利无关理论的假设条件3.股

2、利无关理论的数学证明1.股利无关理论的基本内容在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。2.股利无关理论的假设条件假设存在完美资本市场没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；金融资产无限可分；没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本；没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；没有不对称税负

3、，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。假设公司的投资决策不受股利政策影响3.股利无关理论的数学证明公司的价值二、股利相关理论1.“一鸟在手”理论2.税收差别理论3.信号传递理论4.代理理论1.“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的

4、。当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。2.税收差别理论税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都高于资本利得的所得税率，这种差异会对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。由于税收差异的存

5、在，股利政策可以产生顾客效应。3.信号传递理论信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。4.代理理论代理理论的含义与股利政策有关的代理问题股东与经理之间的代理问题股东与债权人之间的代理问题控股股东与中小股东之间的代理问题代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值。第3节股利政策及其选择一、股利政策的内容二、股利

6、政策的评价指标三、股利政策的影响因素四、股利政策的类型五、股利政策制定的程序一、股利政策的内容股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。股利政策的主要内容股利分配的形式股利支付率的确定每股股利额的确定股利分配的时间二、股利政策的评价指标1.股利支付率2.股利收益率三、股利政策的影响因素1.法律因素2.债务契约因素3.公司自身因素4.股东因素5.行业因素1.法律因素资本保全的约束企业积累的约束企业利润的约束偿债能力的约束2.债务契约因素债权人为了防止公司过多发放现金股利，影响其偿债能力，增加债务风险，会在债务契约中规定限制公司发放现金股利的条款。

7、3.公司自身因素现金流量筹资能力投资机会资金成本盈利状况公司所处的生命周期4.股东因素追求稳定的收入，规避风险的需要担心控制权的稀释规避所得税5.行业因素不同行业的股利支付率存在系统性差异。股利政策具有明显的行业特征。四、股利政策的类型1.剩余股利政策2.固定股利政策3.稳定增长股利政策4.固定股利支付率股利政策5.低正常股利加额外股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本，然后若有剩余才用于分配现金股利。剩余股利政策的股利分配步骤：根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；

8、按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益资本的数额；税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权