股票期权计划及其在我国的应用

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1、复旦学报（社会科学版）FUDANJOURNAL（S洲）ial统i〜）2000年第6期No.62（XX）股票期权计戈J及其在我国的应用黄维德梁晓东（华东理工大学工商经济学院，上海创I几37（关键词〕股票期权人力资本激励（摘要］本文介绍了股票期权计划作为一种新的长期激励制度的特征和实施的内容，着重从人力资本产权理论、风险理论和“专家组合”控制理论三方血阐述了股票期权计划的理论基础，进而结合我国的具体实际分析了在中国实施股票期权计划将面临的一系列限制性因素,从而就我国实行股票期权计划，从合理设计实施内容、有效选择激励机制和激励与约束相平衡三个角度，提出了一些建议。（中图分类号」几30.

2、91（文献标识码」A（文章编号」（反57—仪绍9（2（XX））肠■以万巧一仪）7（中图分类号」几30.91（文献标识码」A（文章编号」仮57—仪绍9（2（XX））肠-以万巧一仪）7加人Wm,中国企业将面临着一场脱胎换骨的重组改造。企业的竞争将更加集中子企业人才的竞争。只有有效激励企业人才，使英充分发挥应有潜力，才能保证企业的活力，在人世后的国际竞争中立于不败之地。然而与西方发达国家相比，我国大多数企业的人力资源管理体制明显落后，尤其是缺乏有效的长期激励机制。股票期权计划（StockQPtions）,是（收稿日期」双刃任一5—26［作者简介）黄维德（1954一），女，上海人，华东理

3、工大学工商经济学院副教授，主要从事劳动经济学、人力资源管理研究。梁晓东（1盯7—），男，山东人，华东理工大学工商经济学院硕士研究生，主要从事经济学理论研究。96…种被实践证明较为有效比被西方发达国家所广泛采纳的一种长期激励机制。派的代表人物Z—加尔布雷斯在其《新工业国》一书屮提出了这样一个观点，即权力从资本家手里转到“专家组合”手里。加尔布雷斯把专门知识看成是最重要的生产要素，权力已转移到了掌握专门知识的人的手中。进一步而言，由于这种权力转移，使现代公司的目标发生根本的变化。成熟的公司并不一定要使它的利润最大化，这是由于“专家组合”的收人主要是薪水和奖金，而不是股息。如果公司追求

4、最大限度利润，得到最大好处的是股东，而“专家组合”却要为此承担风险。“专家组合”从白身利益出发，用不着去冒追求最大限度利润的风险，只要力求做到使公司保持最低限度利润，不使股东卖掉股票，从而不造成市场上股票价格骤然下跌就行了。现代企业的发展的确出现了权力从资本家手里向“专家组合”手里即企业所有权从非人力资本所有者向人力资本所有者转移的趋势。伴随着这一趋势，企业屮的资本家与“专家组合”即非人力资本所有者与人力资本所有者之间所追求的目标产生了如上述分析中所说的分歧，这种分歧阻碍了企业的长远发展，而在解决这一分歧的有效制度中，股票期权计划便是其中之一。对企业中的核心人才即专家实行股票期权

5、计划，使企业中的“专家组合”拥有企业股票，使其收人与股息挂钩，激励其追求公司最大限度的利润，这样便能使企业屮的资本家与“专家组合”拥有相同的目标，推动企业的长远发展。三、对我国企业实行股票期权计划的思考从我国企业改革，尤其是国有企业改革的情况看，对企业核心人才实行长期薪酬激励是十分必耍的。考虑到我国的国情和市场发育程度，我国实行股票期权计划肯定不能照搬国外的现成做法，必须走出我们自己的有特色的道路来。1•我国实施股票期权计划的主要限制因素目前，股票期权计划在国际上还没有一套公认的成熟的方法。实施时I'可最长的美国也处在探索之中。中国实施股票期权计划的限制主要在于：(1)当前我国的

6、证券市场发育尚不完善。我国的证券市场取得了巨大的进步，但仍然存在着不少问题。股票市场投机现象较为严重，股票的市值与股票的真实价值背离。这就导致了股票市场的弱有效性，即能够反映公司的经营状况，但这种反映的度十分弱。同时,当前的证券市场由于信息的不对称以及信息批露的不完整，使得整个市场透明度不高。由于证券市场的不完善，对公司实施股票期权计划产生了一系列的影响。首先，公司在实施股票期权计划时，对行权价格的设置和对经营者业绩的评估难度增大。由于股市的弱有效性,行权价格的确定不能像国外那样，完全以股票市场价格作为标准。另一方面，在实施股票期权计划时，经营者的业绩应与股票价格的变化密切相关。

7、但我国股市不能正确反映公司的经营业绩，使得对经营者业绩的考核更加复杂化。其次，实施股票期权计划的企业会承担更多的來自企业经营者方面的风险。证券市场的不完善，使得某些经营者有可能在临近行权时，通过各种方法來抬高股票价格，获取私利，这就会造成对企业长期利益的损害。同时也扭曲了股票期权长期激励的本意。(2)来自政企尚未分开的干预。现代企业制度要求政企分开，虽然我们正在向着这一目标迈进，但政府对企业仍然存在太多的干预。在我国实施股票期权讣划，也将受到这方面的影响。与股票期权计划相配套的机