股票期权激励制度在我国的应用

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1、对外经济贸易大学硕士学位论文股票期权激励制度在我国的应用姓名：贵芸申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：杨晓泉2002.4.1引言＼／7、f1』投祟期权激励制度自l952年出现以来，作为一种长期激励机制逐渐在美国等阳力发达国家盛行。近年来我国北京、上海、深圳、武汉等地的企业开始尝试实行股票期权激励制度，并进行r许多有益的探索，但在实施过程中遇到了许多问题。从1999年f-、{i年开始，这一新的激励制度在我国是否适用以及如何实施的问题开始引起了学术界年u食业界的J’。泛讨论与深入思考。那么，我国目前是怎样实施这⋯制度的?我国的实施

2、环境义是怎样?在这种环境下实施这一制度将会有什么效果?如何才能提高其有效性?本、／文试图研究股票期权激励制度在我国现有环境下的设计，以及如何改善其实施环境。I弋{／鞠．本文主体分为四部分。首先，对股票期权激励制度的产生和发展进行阐述，为全文～^、的展，f作铺垫。其次，讨论我国股票期权激励制度的实施现状和实施环境，探讨我国在该制度的实施中普遍存在的问题，并从资本市场、经理人市场、法律环境等方面分折实施环境。第三，展开叙述股票期权激励制度的具体设计，通过国内外做法的比较，从股票期权的授予、行权价格、行权条件和股份来源等设计难点阐述我国

3、股票期权制度的实施障碍和解决对策。最后，探讨提高这一制度有效性的途径，分别从改善资本市场、法律环境、公玎]治理结构等角度，提出若干政策建议。第一章股票期权激励制度概述第一节股票期权一现代企业管理的创新一、代理问题和人力资本理论对传统薪酬制度的挑战在现代企业中，公司实行的是纵向授权的法人治理结构，所有权和控制权的分离，要求企业所有者将重要的决策权委托给经营者，这导致经营者有可能以牺牲所臼‘者的利益为代价，而做出对其自身有利的决策，这就产生了代理问题llJ。代理问题可分为四类：1、效率问题。经营者提高效率的动机往往低于股东朗意愿，从而

4、使股东资产价值存在潜在损失的可能。以代理理论来分析现代企业，股东j‘’经营者之间存在着道德风险，其道德风险主要表现在两个方面：一是偷懒行为，即经营暂所付出的努力小于其获得的报酬；二是机会主义，即经营者付出的努力是为j，增加自二(丽不魁昕育者)的利益，也就是说其努力是负方向的。之所以产生以t：道德风险，足l，．n。。总不对称，即所有者无法像经营者本人一样了解经营者所采取的行动；换言之，?i营者州以利用其信息优势来逃避监督，追求自身利益的最大化目标。2、时期偏好问题。股东跫心的是源源不断的未来现金流的价值。相反，经营者主要关注任职期间

5、的现金流，而小汴煎公司未来的发展。例如研究和开发费用在会计指标上表现为企业经营成果的减项，吲而在短期内一般会减少经理阶层的报酬，对于即将离任的经营者非但不能获得收益反而要负担投资费用。当资本市场需要花较长的时间来证明新的投资项目的真正价值刚，时期偏好问题会显得尤为突出。产品发展周期长的产业更易受这种时期偏好问题的影响。3、风险偏好问题。当经营者的报酬主要由固定的薪金构成，且其人力资本的投入很难转移到』￡他公司时，由F其在公司处于危机时所遭受的损失要比在公司处于良好发展势头．叫所获收益要大的多，因此，经营者更像是债券持有者，更趋向于

6、债权人而非般东的风．险偏好。为实现其风险偏好，经营者会采用一系列投资和财务政策来减少公司的总风险。例如，可能不会去开发具有潜力的新的产品、技术和市场，而选择发展和利用现有的产·l秆．、技术和市场。尽管这种保守战略造就不了大的赢家，但却能减少经营者失败的n，能，陀。4、财产使用问题。代理成本会导致经营者对公司财产的个人消费和滥用。配备专夺i、提供优越的工作环境等，无疑能吸引优秀的管理人才，但过分提供这些优惠待遇会使股4尔的{

7、!：4)’1’从7I-J。领域流人非申产领域，损害股东的利益。由j：经营若Ij饭扒个人_；}_j忧k⋯l

8、，

9、的微小部分，闵而他们有极强的带有个人目的的在职消费动机，而以牺牲股尔的利箭为代价。-代理问题的存在，对传统薪酬制度提出了挑战。传统的薪酬制度一般由基本一I．瓷和-奖金构成，攮本工资一般与公司的经营业绩无关，即使公司的业绩不甚理想，经营者也。：tJ以照常获l议该项收入，因此缺乏激励作用；奖金是与当期财务报表业绩挂钩的薪水，。虽然oj公td的经济效益相关联，但⋯般只与公司的年度经营业绩挂钩。经营者经常需要就公司的经营管理以及战略发展等问题进行决策，诸如公司购并、公司重组以及长期投资等。这些给公司带来的影响往往足长期的，效果要在三五年、

10、甚至上十年后才会体现存公司的财务报表【二，出于对个人私利的考虑，高级管理人员可能会倾向『

11、放弃那些短身j内会给公司财务状况带来不利影响，但是有利于公司长期发展的计划。因此，如何建0：适当的薪酬制度，将经营者利益和股东利益统～起来，对高级管理人员形成