MM定理(北京大学讲义)(免费)

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1、金融经济学7/23/2021资金结构与MM定理赵留彦北京大学经济学院金融系资金结构与MM定理估值：如何分辨良好与差劣的投资项目？财务：应如何为选定的投资项目筹集所需资金？企业财务的主要问题有趣的算术王老板进了一批衣服，进价19元，卖价21元。一个青年买了一件给了100元王老板没零钱找，只有用那100向街坊换零钱找了青年79元。事后街坊发现100元是假钞，王老板只好赔给了街坊100元。问：王老板一共损失多少元?投资政策哪些投资项目是企业应该进行的？开设新厂？增加研发？向上游或下游扩充营业规模？收购另一家企业？应知道实际投资是否可以增值??贴现现金流量（DCF）分析正值的折现值是会增值的财务政策实

2、际投资政策暗已决定了资金需要。不难预测进行某一实际投资政策的有关资金需要。可是哪一个才是最好的资金来源？内存资金（如：现金）？负债（如：借贷）？股本（如：招股）？再者，各种不同的．．．内存资金（如：现金储备vs.降低股息）负债（如：银行贷款vs.债券）股本（如：创业股票vs.首次公开发行股票）选择最优的资金结构是否有“最优”资金结构存在？即是，负债与股本的最优组合？更广泛而言，是否能因执行一个良好的财务政策而为资产负债表的右手方增值？如果可能，一个理想的财务政策是否要，而又是如何地依赖企业的经营（实际投资政策）？Modigliani-Miller定理假设：有效率的市场而且没有不对等信息。没有税

3、收没有交易或破产成本企业的投资政策是维持恒定的结果：企业价值与资金结构无关财务杠杆决策并不重要举例：美国分行业资金结构，1997行业负债/(负债+股本)(%)高杠杆率建筑业60.2酒店旅馆业55.4航空运输38.8主要金属29.1造纸28.2建筑业60.2低杠杆率药物化工4.8电子业9.1管理服务12.3计算机9.6卫生服务15.2MM定理：信息1（大饼理论）一切纯粹财务交易都是零折现值的投资，即是说，没有套利的机会。如果证券以公平价格交易，则财务交易本身即不创造也不破坏公司价值除非影响到税收，投资决策等例子公司计划融资￥100m，对公司价值而言，发行债券还是股票重要吗？MM定理：信息2例子公

4、司计划融资￥100m，对公司价值而言，发行债券还是股票重要吗？以举债来集资发行价值$1亿的债券而收到$1亿现金以股本来集资出售价值$1亿的股票而收到$1亿现金MM定理：信息2MM定理：例子MM定理：信息3考虑两家完全相同资产的企业（百万）：A公司财务是完全运用股本：A公司的估值为V(A)=E(A)B公司财务是运用负债和股本组合一年期，面值成$6千万的负债??负债和股本市值分别为D(B)和E(B)B公司的估值按定义为V(B)=D(B)+E(B)根据MM定理，V(A)=V(B)明年资产值A公司B公司情况1160160情况24040MM定理：信息3A公司的股本取得所有现金的支配应用B公司的现金按负债

5、优先于股本所分配在两种情况下，以下是相同的：A公司股本所获的支付B公司负债和股本所获的支付的总和按照数值相加的特性，D(B)+E(B)=E(A)价值分配明年：A公司B公司股本负债股本情况116060100情况240400MM:直觉1如果A公司采取B公司的资金结构，它的总体价值将不受影响（反之亦然）因为最终而言，它的价值是其营运资产（如厂房盘存）所产生的现金流量的价值公司的财务政策把这现金流量“大饼”分配给不同的资金需用者（如债权人和股东）但是“大饼”的大小不受饼分切方式的影响例子（续）假如你忘记数值相加的特性从何而来．．．假设现在市价是:D(B)=$50ME(B)=$50ME(B)＋D(B)=

6、$100M假如取而代之的E(A)=$105M能否找出套利机会呢？例子（续）套利策略：以$50购入B公司1/100万的股份以$50购入B公司1/100万的负债以$105卖空A公司1/100万的股份今天明年情况1明年情况2B公司的股本-$50+$100$0B公司的负债-$50+$60$40小计-$100+$160+$40A公司的股本-$105-$160-$40总计+$5$0$0MMMM定理原来是为资金结构而研究的。可是它却被应用到财务政策的各方面：资金结构是无关重要远期负债相对短期负债是无关重要股息政策是无关重要风险管理是无关重要其它的确，证明是应用到所有财务交易上，因为它们都是0折现值的交易。理

7、智的使用MM定理MM定理并非是对真实世界确实的文字叙述。它明显地是遗漏了一些重要的事情。但它让你去提出正确的疑问：这个财务步骤将如何改变“大饼”的大小？MM定理暴露了一些很常有的谬误加权平均资金成本的谬误双赢谬误每股盈利谬误加权平均资金成本的谬误：负债较优因负债比股本较廉因（基本上对所有公司而言）负债比增加股本安全。投资者对持有债券比股票要求较低回报（对）分别是可观的：4%相对13%的预期回报率故