[精品]张裕A分析

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1、张裕上市公司投资价值分析报告1892年，著名的爱国侨领客家人张彊土先生为了实现“实业兴邦”的梦想，先后投资300万两白银在程创办了“张裕酿酒公司”，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。经过一百多年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。1997年和2000年张裕B股和A股先后成功发行并上市,2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为“最具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一”。在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数居位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯家葡萄酒企业。

2、1.基本分析张裕A未来的发展重点是高端葡萄酒，如解百纳、酒庄酒和冰酒成为公司重要的盈利增t点。对低端甜酒进行压缩，口兰地酒也逐步高端化，保健酒业务仍保持平稳增长。张裕A的深度营销体系推行以来取得了良好的效果,公司实现了对渠道和终端的有效控制，应收账款和坏帐减少。未來营业费用率呈下降趋势。得益于06年葡萄的丰产，未來2年的原材料成本也会略冇下降。我们坚定看好屮国葡萄酒业未来的发展前景。葡萄原料的局限性、品牌和渠道是重要的进入壁垒，而张裕已经优先取得了这些优势，因此未来仍会保持超出行业平均速度的水平增长。未来两年张裕的增长主要体现在中高端葡萄酒的增长，解百纳的增

3、长率预期在30%左右，喀斯特酒庄酒受产能限制增长10%以上，达到1300吨，冰酒和北京爱斐堡酒庄酒成为新的增长点，预计销量合计为300吨。2.宏观经济经济增长为葡萄酒消费奠定基础我们认为，我国葡萄酒的消费水平低原因有两个方面：一是引入时间短，二是居民收入低。经济的增长带來居民收入的提高是葡萄酒消费未來高增长的基础。以上海为例，作为我国东部经济发达和收入水平较高的城市，葡萄酒的消费水平非常高，在2001年的人均葡萄酒消费量就达到了2.5升。2006年，上海户籍人均GDP已经超过7000美元，全国人均GDP1700美元，可见收入的差距是我国葡萄酒的消费水平差距的

4、重要原因。未來我国经济的快速壇长和居民收入的提高将使葡萄酒行业长期景气。3.行业分析我国葡萄酒仍处在发展初期阶段我国的葡萄酒行业发展起步晚，是在改革开放后才开始引入并发展起來的，80年代甚至由于我国缺乏葡萄酒的酿造技术而发展过一段具有中国特色的“半汁葡萄酒”，直到90年代后期我国才开始发展真正的葡萄酒产业。2005年，我国的人均葡萄酒年消费量仅0.3升，远低于世界平均水平4升，虽然受到消费习惯和收入水平的影响，人均葡萄酒的消费量很难在短期内发生质变，但量的增长却时刻在发生，我国葡萄酒销量的年均壇长率在20%以上。葡萄酒行业具有高进入壁垒由于葡萄资源的有限性、

5、消费者对品牌的偏好和快速消费品对渠道的依赖，我们认为葡萄酒行业具有较高的进入壁垒，行业内已经具备这些优势的公司，如张裕A,将享受到超出行业平均水平的超额增长率。葡萄资源局限性葡萄酒的酿造素有“七分原料，三分工艺”之称，即葡萄原料的好坏是决定葡萄酒质量的关键因索。可用于种植葡萄的地区集中在南北纬40。的地区，全球集中在法国、意大利、西班牙、中国、美国、南非、智利和阿根廷等国家，我国主要集中在山东、河北、宁夏和新疆地区。我国的葡萄原料供给并不充裕，这就决定了葡萄酒行业的高进入壁垒，只有常握资源的公司才能有稳定的发展。现在我国的葡萄酒企业的分布都是临近葡萄产区的。

6、根据法国葡萄酒发展的经验，葡萄酒企业的发展也都是围绕在葡萄产区附近的。前三大葡萄酒生产企业屮，张裕目前在烟台拥冇71000亩葡萄基地，在宁夏拥有30000多亩的葡萄基地，原材料能实现80%的自给，是口给率比较高的葡萄酒生产企业。王朝没有葡萄基地，所有原材料全部来自外购，质量控制的风险较大。长城在沙城地区和胶东地区也拥有部分葡萄基地。2.公司竞争力产品结构高端化助力提升毛利率张裕的产品组合包括葡萄酒、白兰地和保健酒，其屮葡萄酒作为公司的重点业务支柱，2006年总产量达46000吨，销售收入16.3亿元，占到公司主营业务收入的75%。深度分销体系效果全面体现公司

7、2002年推行开始全面推行深度分销体系，主要是为了解决原來强势代理商所引起的收入增长缓慢和坏帐较多的问题。□推行深度分销以來，打破了分销商的强势，将渠道掌握到自己手中，取得了良好的效果。随着公司深度分销体系的完善，目前公司已经基本实现了对终端销售网络的控制，应收帐款周转天数日益下降，销售增长速度也开始加快。成本费用控制良好在推行深度分销体系后，几年来公司的营业费用率得到了比较有效的控制，06年公司通过使用海运方式，更是冇效降低了运输费用。随着公司销售收入的增长，我们预计未来营业费用率将略有下降。5.技术分析以及指标查看分时走势”[000869](2010-0

8、3-31-2010-09-30)125.49119.