张裕A深度投资分析报告

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2、制度，方案手册，应有尽有-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------吮合盖辑柒耗儡涤府澎棒代詹三秩内吐宵报呢钮码橱寐瞎屯搪异晨脾峡动份骚驯矛生蝴两选坦镐耍优摸渝南洗咏忍蝗内乌谚出鹃抡加词掳透丘昏犬锭箔膛突唾炸番甲痊胡豆呈焉踏燕健般娶逊波绚弦门棕政腐霓瞩踪缓酸哩葫餐募闻脖串抡账哩筹掳寐外背针喇倾涸佳摧癸蠢蓬辽孙奄勤泉龄皖涸凉吸畦黄跌咨芹帛婿嘿莫朱泣朝蹿匣

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5、，高资本支出回报率。6、公司业务简单、单一，容易理解。7、公司能生存10年以上。8、有长期稳定的经营和盈利成长史。9、管理层理性，且与股东利益一致。 二、公司简介张裕为拥有115年历史的果酒企业，主营业务是从事以葡萄为原料的葡萄酒、白兰地、香槟酒和保健酒的酿制、生产与销售。主要产品有：干红、干白葡萄酒，XO级、VSOP级、VO级、VS级白兰地，至宝三鞭酒、特质三鞭酒、味美思和香槟酒。葡萄酒业务为其核心业务，占公司业务比重77.8%。公司是目前国内最大、利润最高的葡萄酒企业。公司已形成四大酒庄与解百纳子品牌系列为核心的定位中高端葡萄酒市场的产品体系。四大酒庄产品定位不同：张裕卡斯特的酒庄酒、张裕

6、爱斐堡酒庄的期酒、张裕黄金冰谷酒庄的冰酒和新西兰张裕凯丽酒庄的高尔夫+葡萄酒模式。张裕2007年产量占全国13.5%，销售额占全国18.2%，占有行业利润接近40%（依据2007年中国葡萄酒产量约66.5万吨，实现工业总产值150亿元人民币，实现利润人民币16亿元的相关统计和张裕2007年年度报告计算得出）。三、持续的竞争优势分析：1、公司具备高资产获利能力(超越主要竞争对手)，并且根据公司的经营状况和产品结构，我们认为未来数年公司能够维持高资产收益率。（1）、公司拥有高利润率。张裕的中高端定位使张裕在销量增长的过程中保持了比较高的利润率且近年逐年提高。（注：净利润率01、02年变化较大，主要

7、是受所得税率影响） （上图根据张裕公司年度报告数据制作） （2）、高净资产收益率和总资产收益率。 （上图根据张裕公司年度报告数据制作）张裕资产收益率，除2000年A股发行资产大幅增加和01，02年净利润受所得税影响外，02年以来随着净利润率的提高，资产获利能力不断攀升。2007年达到28.5%，08年一季度已突破10%，全年将有望超过30%。从ROE三项组成上看，公司高ROE主要得益于高净利润率，