国债期货投资者结构分类

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1、国债期货投资者结构分类从业年限较久的期货人对“国债期货”这一字眼都不会陌生。事实上国债期货早在上世纪的90年代初就曾进行过交易试点。B1992年始，于1995年5月终，国债期货试点交易历时两年半。但接连出现的“327”和“319”人违规操作事件使得其夭折。其中的原因很多,现货市场规模较小、交易规则不健全以及监管失位带來的投资者结构偏投机也是重要原因之一。在国债期货即将重新推出之际，我们來关注一下国债期货投资者结构分类。每个期货品种的投资者结构主要來自以下三大类：一是拥有现货投资背景的投资者，主要体现为价格风险的转移者。二是尽管不持有

2、现货，但拥有与现货密切相关的盈利结构或成木结构的主体。三是在现货白身的风险收益特征吸引下，入场的市场流通力最，将主要表现为风险的承担者。分析第-人类的投资者，我们首先来看看1=1前我国的国债现货市场结构。我国的国债现货市场又可分为一级市场和二级市场。在一级市场上的主要发行方式为定向发伟、承购包销和招标发行并存，其屮以商业银行特别是国冇商业银行作为承销机构是一种较为普遍的方式，从而形成了以商业银行为核心的国债现货持有结构。商业银行按照上文对期货投资者结构类别的界定，商业银行事实上同时具有第一种和第二种特征。首先它具有强人的现货投资背景

3、。商业银行£11997年之后，商业银行推出交易所债券市场，主要在银行间债券市场进行各种债券的买卖。债券投资的资金主要来源于存贷秀和理财产品的发行。商业银行债券投资的主要1=1的是保证金木金安全并获得一定利息收入，债券投资和贷款是商业银行资产运用的主要渠道。虽然与贷款相比，债券的收益率相对较低，但风险更小，有利于平衡商业银行资金运用的总体风险收益状况。而国债期货可以对这部分资产的收益风险进行一定的对冲。其次它的盈利结构强烈地依赖于市场利率。我们知道，目前我国的利率市场化已经在债券和货币市场基木实现，最后也是最艰难的一步在于金融机构存贷

4、款利率的市场化。2013年7月20口央行放开贷款利率管制，存贷息旁也会形成对利率风险的部分风险敞口。因此国债期货无疑会是商业银行进行风险管理的有力工具。保险（放心保）公司保险公司同样也是我国国债市场上重要的机构投资者。其拥冇的数额巨大的保费收入主要在银行存款、证券投资棊金和债券Z间分布。从投资品种期限来看，由于寿险公司资金使用期较长，因此须为资产匹配投资期限较长的债券。目前它是交易所市场长期国债的最人投资者，在银行间市场也仅次于商业银行。与银行相同，保险公司主耍在一级市场上购买债券，并持有到期。在较长的投资周期中，对利率上行带来的资

5、产损失处于较被动的地位。因此长期国债期货会对保险公司形成很大的吸引力。他们对以利用国债期货这一利率衍生品平滑掉加息周期中给资产组合带来的不利因素。证券公司虽然从资金实力上来看，证券公司与银行存在一定的差距，因此其自营债券投资规模并不人，但它在债券市场屮可以同时扮演一般投资者、屮介机构和做市商等多重角色。在证券公司的口营投资中，国债投资品种以短期为主，主要为配合流动性的管理或博取债券价格波动中的资本利得。冃前一些规模较大的证券公司如中信证券（600030,股吧）、国泰君安等，还具有公开市场业务操作以及交易商和做市商资格。在做市商业务中

6、，其中一个最主耍的风险来源是存货的风险管理。从国外的做市商经验来看，利用衍生品对存货进行对冲是存货风险管理的重要内容。因此证券公司在债券市场上的口营和做市商业务都需要有国债期货的配置以强化其资产配置和风险管理能力。证券投资基金目前证券投资基金在债券市场上的投资发展非常迅速，其中债券型基金和货币市场基金在债券市场中的比例鮫高。货币市场基金是短期国债的重要投资者，对货币市场利率有较大的影响。国债期货的推出，特别是短期国债期货的推出将有利于债券和货币基金在资产配置中更好地优化其风险收益特征。想耍更便捷、更高效、更实时地了解高手访谈、交易心

7、得、鬲手活动等，就关注证期金融网的吧以上我们介绍的几类投资者均属于金融的机构投资者，非金融机构（含社会各类企业单位）和个人投资者对国债期货的需求则更多地划分为第二大类。他们不一定拥有大量的国债现货，但国债期货所能对冲的利率风险对他们的盈利结构和成本结构影响较大。非金融机构以上我们介绍的几类机构投资者均属于金融机构。但在社会上很多非金融机构也将对国债期货形成较大的需求。它们或会有部分闲置资金配置在国债现货市场上，蛊耍国债期货进行资产保值。但更普遍的情况是，他们的资产结构中的债务部分对市场利率存在风险敞口，需要国债期货进行利率方面的管理

8、。特别是在房地产等高杠杆行业中体现的尤其明显。2010末到2011年我国进入了货币紧缩周期，央行的连续加息对企业的成木抬升影响很人。如果有了国债期货，能够有效地疏通利率传导机制，并平滑货币政策对实体经济的冲击效果，无疑是对非金融机构的