对上市公司并购行为的价值角度探析

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1、!""#年第$期企业经济&’($，!""#总第!%$期/&0/1213)//4’&’56)*+,-.&’(!%$对上市公司并购行为的价值角度探析罗君名)海南师范学院，海南海口3+’’34-!摘要"上市公司价值是指所有投资者所拥有的索取权的价值，包括有固定索取权的借款人和债券持有人以及有剩余索取权的股权投资者。本文对上市公司购并进行价值探讨，分析“购并创造价值”的重要性。!关键词"证券市场；上市公司；并购；价值!中图分类号"5#+(6(!文献标识码"7!文章编号"’$$(&3$#%)#$$%-$,&

2、$’44&$,现代西方理财学认为，公司经营管理的基本目标是公司值)/01-&收购前两者的总价值)/02/1-价值的最大化，并由此带来股东财富效用的最大化与确定公收购企业股东增加的价值.增加价值&收购成本司生产经营函数的最优化。上市公司的经济价值在于它能给收购成本.收购交易成本2收购溢价所有者)股东-带来未来的预期报酬，包括获得股利和出售其其中，收购交易成本是指在收购实施过程中发生的各项股权的市场收入。一般地说，上市公司价值是指“所有投资者费用，包括各种各样的顾问费、股票交易费等。收购溢价是对所拥有

3、的索取权的价值，包括有固定索取权的借款人和债券目标的要约支付超过目标事先的出价，这种溢价也称为控制持有人以及有剩余索取权的股权投资者”。在证券市场上，上权溢价。市公司之间的并购行为实质上是一种投资行为，它必须讲求在并购中，最重要的是要发现企业的潜在价值。通过并经济效益。一个成熟的、从经济角度出发的企业并购动机应购，获得控制权，对目标企业的经营和战略进行改革。只有这当是增加收购方股东权益，使收购决策着眼于真正的股东经样，企业并购活动才算是成功的，才能产生扩大经营规模、增济利益最大化，而不是管理范围最

4、大化，以及会计报告的数加对市场的控制能力，进入新的行业或新的市场以实现多元字最大化。为达到这一目的，收购者要使用公司整体价值评化发展战略等多种协同效应。估方法，通过对目标公司进行详细的分析和研究，提出并购二、上市公司并购定价方案以及收购价格。在一项收购中，收购公司对目标企业估值，是为了使收一、上市公司并购动机购公司在要约中向目标企业股东提供愿意支付的价格。从收一般而言，企业并购的动机有三种：一是企业并购行为购公司的角度看，目标企业的价值等于目标企业收购前独立是从经济角度出发的、以企业价值最大化为目

5、标的、由市场价值与收购公司希望增加的目标企业资产增加价值之和。目因素所引致的、由价值投资理念所驱使的市场行为；二是行标公司资产的增加价值来源于目标企业经营的改善或者两政因素起主导作用的体制约束下的产权价值再分配整合或个公司之间的综合。因而在对目标企业的估价中需要对收购简单转移行为)如“拉郎配”-；三是企业内部治理因素缺陷后目标企业增加的现金流量和收益总量进行估计。预计增加)经理阶层“内部人控制”、好大喜功与机会主义等-所引致的的现金流量可以反映在目标企业的收益中，以及收购后目标纯粹购并行为。事实上

6、，市场经济理性是否认后面两种并购企业和收购企业两者的现金流量中。增加的收益和现金流量行为的。因此，企业并购决策应以价值最大化这一目标为出可以包括那些来自公司税负的减少。在对目标公司的战略分发点。这就意味着收购决策带来的是增加企业的现金流量，析和价值评估中，首先分析目标公司的基本状况和财务状为股东带来投资收益。价值创造也许发生于目标公司本身，况，然后为它建立一个未来发展模型，判断它对买主的价或者在收购者和被收购企业两者身上。值。这时，企业可以使用适当的模型对目标企业进行估值。价具体而言，一项并购，当

7、它收购所增加的价值)增加的现值学派认为，分析的主要内容是根据可用信息，分析和评估金流量的资本化价值-超过收购成本时，才达到股东价值最目标企业的内在价值。在评估潜在可能的并购机会或购买某大化的目标。也就是说：家上市公司股票时，投资者需要从企业家的角度，系统、整体收购的增加价值.收购后收购者和被收购者的综合价地评估企业内在价值，进而确定购买价格。!收稿日期"#$$%&$’&$(!作者简介"罗君名)’*+,&-，男，海南师范学院政法系经济教研室讲师，主要从事西方经济学、中国证券市场与金融管理教学与研究。

8、!"##!企业经济!""#年第$期总第!%$期!"上市公司价值的基本涵义的基础概念。对于公司价值评估#比如内在价值评估$来说，由于会计师、经济学家、投资者和证券分析人员使用不持续经营也是根本的假设。如果公司不能持续经营，这时公同的标准评价公司价值，所以他们对公司价值的概念和定义司价值就应当是清算价值。清算价值是公司停止经营#出现是不同的。会计师强调账面价值，经济学家强调公允市场价财务危机而破产或歇业清算$，变卖所有资产减去所有负债值，而投资者和证券分析人员则强调市场价值和内在价值。