海通-医药行业研究方法及案例分析

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1、医药行业研究方法及案例分析海通证券研究所周锐SAC执业证书编号:S08505131100032014年6月医药行业研究第一部分医药行业基本研究方法及产业链第二部分医疗服务相关产业发展趋势第三部分“药”的核心问题分析第四部分医疗器械分析第五部分案例分析——如何挖掘投资品种11一、医药行业研究方法及产业链•研究目的：通过基本面的研究发现投资机会•研究对象：医药政策、行业发展态势、相关公司•研究方法：“自上而下”选择快速增长的细分领域，再通过“自下而上”确定投资标的。2医药行业整体特征：总体特征：医药行业受人口增长、

2、生活水平提高、人口老龄化等动力推动，被称为永不衰落的朝阳行业。医药行业整体需求刚性，与宏观经济相关度小，属于典型的弱周期性行业，但各子行业存在很大差异，需要区别对待。习惯上我们把医药行业分为以下7个子行业：化学原料药化学药制剂中药生物制药医药商业医疗器械医疗服务3图医药产业链构成和行业监管监管发改委，SFDA卫生部，人保部80%医院石化产品化学原料药化学药制剂患中成药医药分销者粮食作物中药材生物制药OTC20%研发生产创新仿制核心政策调控《药品注册管理办法》挂网招标，打击商业贿赂，药品降价资料来源：海通证券研究

3、所根据相关研究资料整理4图医药行业子行业构成大宗原料药-周期性特征明显浙江医药、新和成、鑫富化学原料药特色原料药-产业升级进行中海正、华海专科用药-专利药时代开始恒瑞、恩华、人福化学药制剂大宗普药-品牌化渐成趋势科伦OTC-品牌影响力加大江中、仁和、三九中药饮片产业整合初期，空间巨大康美药业传统中药——品牌延伸、提价白药、阿胶中药制剂现代中药——独家品种天士力、昆药、以岭疫苗——潜在需求释放智飞、沃森、天坛生物制药血液制品——供给是关键华兰、博雅、莱士治疗性药品——需求确定品种长春高新、通化东宝、双鹭医疗器械基

4、本医疗器械——受益医疗服务鱼跃医疗、新华医疗医药商业行业整合将加速进行一致、国药、上药连锁医院进行时爱尔眼科、通策医疗服务新盈利模式迪安诊断，泰格医药资料来源：海通证券研究所根据相关研究资料整理5二、医疗服务相关产业及发展趋势历史原因造成医跟药是穿一条裤子的，但这在慢慢发生变化。表历史上公立医院改革政策变化阶段焦点关于医院的重要政策变化给政策不给钱——1985年被称为“医改元年”，国务院提出对卫生医疗机构实行放权、让利、1980年代市场化搞活，实行鼓励创收和自我发展的政策。大争论——最终回1992年开始争论医院

5、是政府主导还是市场改革，1997年明确我国卫生事1990年代归公益业的性质是实行一定福利政策的社会公益事业。产权改革——市场2000年正式出台指导意见，鼓励各类医疗机构合作合并，共建医疗服务2000年化再占上风集团、营利性医疗机构医疗服务价格放开。突然变奏——市场2003年开始在农村推行合作医疗，2005年国务院发布报告称中国医疗卫2005年化戛然而止生体制改革“从总体上讲是不成功的”。2010年12月3日国务院联合五部委发布《关于进一步鼓励和引导社会资本再度推动启动—民2010年举办医疗机构意见的通知》，又称

6、为58号文，被业界称作“中国鼓励和支营医院再受关注持非公立医院发展的风向标“2013年10月14日，国务院关于促进健康服务业发展的若干意见出台，明进入大发展阶段—确提出没有法律法规禁入的领域都要向社会资本开放，明确提出2020年2013年8万亿目标明确健康服务业要达到8万亿规模，若我们按照11年卫生总费用为2.43万亿来计算，11-20年复合增速需达到15%。资料来源：海通证券研究所根据相关研究资料整理6医疗服务资源供给严重不足1978-2010年间，我国卫生总费用增长了180倍，医学专业毕业人数增长了12倍；

7、但同期，卫生机构增长了4倍，卫生床位数翻了一番，而卫生人员数几乎保持不变！图卫生总费用快速增长而供给尚未跟上(1978年为基准)资料来源：卫生部，海通证券研究所7医疗服务的发展空间较药大中国卫生总费用2.43万亿，其中医院收入1.65万亿。按照45%的占比药品收入占到7400亿，医疗服务收入8300亿。而中国药品70%应用于医院，推算药品市场同口径应有1万亿。若按60扣出厂应有6000亿。而目前A股医药板块总市值1.74万亿，其中医疗服务企业市值加总近1000亿。即使考虑未来仅30%的医院证券化，医院板块500

8、0亿市值可以期待。而按照国务院规划，健康服务业2020年要达到8万亿规模。推算医疗服务行业复合增速在20-25%之间，快于药品16-17%的增长。8图卫生总费用现在和未来收入构成情况资料来源：卫生部，海通证券研究所9医院的商业特征从美国较为成熟的医院管理集团来看，医疗服务行业和医药行业其他细分行业相比，其主要特征是重资产，高杠杆，净利率水平不高(财务制度有影响），经营性现金流很好。10