以泰格医药为例解读中国临床CRO上市公司

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1、以泰格医药为例解读中国临床CRO上市公司byReako(Reako.Ren@yahoo.com.cn)以泰格医药为例解读中国临床CRO上市公司（本文删减版《谁是下一个泰格》发表于2013年2月4日医药经济报）一．泰格医药的上市吸引投资者极大关注2012年8月17日，中国临床CRO的龙头，泰格医药在创业版鸣锣上市，走过15年，中国的临床CRO行业终于有了第一家上市公司。15年才在这个横跨充满契机的现代服务业和生物医药研发行业的新兴产业出现的第一个上市代表，其发行价达到了37.88元，市盈率44倍，之后一路攀升，最高达到60元，远超普通医药公司或者科技公司带给投资者

2、的回报。面对临床研究CRO这一新奇的行业，投资者们纷纷在问“临床CRO到底是个什么行业？”，“到底有多大市场，有多大发展潜力，有多大风险？”，“是否值得投资，如何解读他们的业绩，下一个上市的会是谁？”这里笔者将分别就这些问题从技术角度分别进行阐述。二．中国临床CRO的市场有多大泰格的招股说明书引用了全国医药技术市场协会《2010年中国临床试验CRO行业研究报告》的数据，从2006年至2010年,我国CRO行业的市场规模从30亿元增长到98亿元,年均复合增长率为34.44%;其中临床试验CRO的市场规模从17亿元增长到56亿元,年均复合增长率为34.72%。应该说

3、这个是比较权威和官方的数据。然而，因为本行业的分散性（上百家大小不一的公司，多数少于50人）和保密性（为客户保密，不能轻易公布业绩收入客户项目等），计算收入方法的复杂性（以小时数制定服务费报价、项目时间长。），要对临床CRO市场规模的精确统计难度非常大。以笔者的推测，前述数字是比较乐观的粗放的估计，是包括了较大比例的“相关费用”，而不只是对公司利润有直接价值的“服务费”。“相关费用”对临床前CRO来说，包括了购买试剂、实验动物的费用；对临床CRO来说，包括了支付医院研究者的劳务费、差旅、会晤费等，这些费用并不是CRO的真正收入。“相关费用”可能占到一半的项目总预

4、算，也就是说真正的CRO服务费的市场份额在2010年大约是50亿元左右。而其中因为临床前CRO里有药明康德、尚华、康龙化成等巨头，因为临床前研发不受药政和医院容量的限制可以做大量的离岸和早期项目，其项目要比临床项目多得多，故笔者认为这部分费用里临床前CRO应该占多数，即30亿左右，这样临床CRO的服务费份额应该在20亿左右。这也和全球CRO的市场分布一致。以泰格医药为例解读中国临床CRO上市公司byReako(Reako.Ren@yahoo.com.cn)该报告的数据还提到我国药企研发费用近年增长迅速，但是仍然处在较低水平，2010年为1.54%，总投入120亿

5、，远远低于全球16%的比例。而国家在十二五将在医药研发投入从十一五的120亿猛到400亿；二是CRO的市场增长迅速，但是总量仍然较低，仅为医药市场规模的0.8%，而全球CRO市场占全球医药市场的4.2%。两个问题共同指向这个市场目前还处在较低水平，将来的发展空间非常大。如果生存环境（法规政策、医疗环境）有利，那么这个市场的年增幅达到30%是可能的。然而本行业的发展受法规和医院环境影响很大，有较高的风险和不确定性。三．以泰格为例解读中国临床CRO的产品临床CRO的主要产品是提供医药产品临床研究阶段I至IV期临床试验技术服务、数据管理、统计分析、注册申报、医学资料翻

6、译、临床试验现场服务以及中心临床实验室、医学影像、医学翻译和药品开发策略咨询等服务。从泰格招股书的定义来看，临床试验技术服务是临床CRO的主营，包括试验方案设计报告撰写、临床监查、项目管理、质量保证、药物安全管理等工作，收入达1.18亿占到泰格收入的60%以上。这一块是临床CRO的主体，是确保公司大部分业绩基础是各大竞争者的主战场。然而，这一块受到政策法规，医院环境以及人员稳定性等因素的影响最大，行业竞争也最激烈，又具有很大不确定性，泰格即便拥有业内最强的临床试验服务，但是为了平衡得失，在泰格各项业务中这一块利润率最低，仅为37%。而且因为这一部分工作大家都能做

7、，将来面临的挑战也最大。对这一块如果老项目执行不顺利会稀释利润，影响客户关系，影响进一步业务发展；如果不能持续拿到高价值的新项目，也会对这一块业务甚至全公司业务都造成较大影响。而其他服务，利润率都还可以保证在50%左右，比如注册事务、统计分析、I期临床、临床试验现场服务、SMO等。泰格的注册事务在行业里是比较强的，在保证较高的利润率基础上，还能有较大的总量，达到1412万元，这一点很难得。这一部分业务将继续增长。很多投资者对“临床试验现场服务”指的什么比较困惑，其实这个名称起得不合适，就笔者的理解来看，应该叫做“人员外包”。在国际上这部分叫做“Functiona

8、lService”或者“