《国际金融》2010第10讲货币体系

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1、国际金融：基本理论与中国实践（07：金融危机）北京大学国家发展研究院黄益平8/25/20211Credibility可信度可信度是货币政策体系能否持续的重要指标比如一个中央银行宣布低通胀的货币政策，但随后有可能允许比较高的通胀，以降低失业率这样市场就会了解中央银行低通胀的政策没有可信度，因此通胀预期可能就不会下降问题：国务院最近提出要管理通胀预期，其可信度如何？最具可信度的政策制度应该是中央银行承诺一个政策框架以后丧失对政策自由处置权金本位应该是一个比较好的例子另一个例子是固定汇率制度。对于稳定通胀预期来说，固定汇率制度要比盯住其他货

2、币政策变量的制度可信度更高（为什么？）如果政策框架是固定汇率作为政策规则及有限的自由处置权，可信度往往成为关注的焦点二十世纪国际货币体系分段：Mundell第一个三分之一世纪：国际金本位、第一次世纪大战期间的解体、二十年代重建金本位努力的流产、和三十年代在大萧条和通缩的巨大压力下金本位崩溃在此期间，黄金是国际计价标准第二个三分之一世纪：1934年罗斯福总体重新给黄金定价之后，到1967年国际黄金联合储备危机、1971年布雷顿森林体系解体、1973年最后走向全面的浮动汇率制在此期间，其他国家的货币与美元挂钩，而美元则与黄金挂钩第三个三分

3、之一世纪从1973到1999年，世界货币体系走向三极化：美元、欧元、日元在此期间美元是主要计价单位，但美元不与黄金挂钩古典金本位：1875-1914为什么古典金本位能够成功？Gallarotti（1995）：主流政治理念是崇尚自由市场制度，这样市场可以有效运行，不鼓励财政赤字，重视货币政策纪律作为最重要的经济与金融大国，英国的作用有利于国际货币体系的资本流动：长期贷出、短期借入（长期资本流出超过经常项目顺差）实行自由贸易制度，因此其他国家可以以大宗商品而非黄金偿还债务，这样就不会直接减少其他国家的黄金储备古典金本位之所以能够成功，得益

4、于由伦敦作为世界金融中心和在全球支付中得到承认的英镑所支持的“英镑区域”但最关键的，还在于古典金本位是一个具有可信度的制度：市场坚信英镑、马克和法郎不会贬值。这一信念令短期资本流动与汇率得以稳定但伦敦不是国际货币体系的指挥家英格兰银行并不为全球设定利率水平Eichengreen和Flandreau（1996）发现当时的货币体系是一个多极系统，伦敦、巴黎和柏林各有其影响区域Tullio和Wolters（1996）通过CausalityTest发现，英格兰银行的贴现率的变化往往跟随而非领先德国与法国的变化Bloomfield（1959）和

5、Goodhart（1972）发现利率政策中的顺周期现象：当经济扩张、经常项目减弱的时候，尽量降低长期资本的流出美元的上升第一次世界大战之前，美国经济的规模已经超过第二大经济的三倍，甚至超过英、法、德经济之和但美国在国际货币体系中没有什么作用问题：中国经济如果超过美国，是否意味着人民币将成为国际货币体系的一个重要货币？1913年美联储成为，从根本上并且永久性地改变了国际货币体系美联储成为了世界上最重要的中央银行，美联储的决策对于金本位的运行至关重要第一次世界大战开始以后，美元马上超过英镑变成了世界上最为重要的货币凯恩斯（1923）首先意

6、识到，从那以后，黄金的价值将取决于美联储的政策金本位与大萧条Sumner（1991）对货币黄金的需求超过了货币黄金储备，从而使得全球价格水平大幅度下跌PD=gG其中P为世界价格水平，D为对货币黄金的实际需求，g是黄金价格，而G是黄金的数量这样对两边求对数，得到：lnP=ln（gG）-lnD就是说如果黄金需求超过供应，世界价格水平将下降1929年全球股市暴跌以后，1929年10月至1930年10月，黄金需求增长14.6%，供应增长5.3%不过Friedman和Schwartz（1963）认为是美联储的政策而非金本位导致了大萧条布雷顿森林

7、体系为什么布雷顿森林体系？多数经济学家认为金本位的约束过于严厉，使得许多国家不得不为了外部平衡牺牲了国内产出与就业二十年代浮动汇率的经历也不成功布雷顿森林体系，1944年仍然与黄金挂钩以保持价格水平的稳定，固定汇率制灵活的部分包括：汇率水平可以不定期调整、外汇储备不足可以向IMF借款部分地离开了金本位出乎意料的发展汇率水平的调整并不频繁额外的储备需求不是通过增加黄金或IMF借贷来满足，而是通过大量积累美元储备国际货币基金组织IMF的目标促进汇率稳定通过提供IMF的资源支持个成员国的信心通过咨询与合作促进国际货币合作帮助实现国际贸易增长

8、与国内高就业、高收入之间的平衡建立经常项目支付的多元体系减轻国际收支失衡的程度与并缩短其时期根据第一条，成员国需公布以黄金表示的货币面值，并按此进行外汇市场干预（允许1%的波动区间）但实际上所有成员国均公布了以美元表示的