高财_第二章_企业价值理论

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1、高级财务管理第二章企业估值与价值管理主要内容企业价值的属性与形式1企业价值评估23基于价值的财务管理公司市值管理4学习目标掌握企业价值的属性与形式掌握企业价值的评估方法掌握基于价值的财务管理掌握企业市值管理领悟并形成自己对企业价值及其管理的独特见解第一节企业价值的属性与形式一、企业价值的属性什么是企业？企业是一系列(不完全)契约(合同)的有机组合(Nexusofincompletecontracts)，是人们之间交易产权的一种方式，而不是物质资产的简单聚合。企业是能获取利润的实体，它可以作为商品和交易对象进行买卖，从而具有交易价值。一、企业价值

2、的属性企业价值，就是企业能够值多少钱或者能卖多少钱企业价值是企业拥有或控制的全部资源的价值总和企业价值体现其潜在的未来获利能力企业价值体现时间价值和风险价值企业价值是市场评价的结果企业价值极富有动态性一、企业价值的属性企业价值是股东价值、债权价值、顾客价值和员工价值的集合FirmValue=f（生产能力、行业特征、赢利模式、新技术研发、管理组织能力、企业文化、客户关系、兼并重组、资本市场的参与程度……）二、企业价值的主要形式账面价值：历史成本原则、权责发生制优点：客观性强、计算简单、资料易得缺点：缺乏可比性、易被操纵（固定资产折旧方法的改变、存

3、货成本的计价）从本质上来看，账面价值不属于企业价值二、企业价值的主要形式内涵价值（公允价值、投资价值）：是企业预期未来现金流贴现的现值其中，CFt为第t期的现金流量；WACC为企业加权平均资本成本二、企业价值的主要形式市场价值：企业在市场中出售的价格优点：理论上最符合企业价值的概念缺陷：很难实现企业价值的本质。因为证券市场是不完善的，存在交易噪音，受市场的供需状况、各种消息的影响等二、企业价值的主要形式市场价值内涵价值账面价值时间价值0第二节企业价值评估一、企业价值评估的含义企业价值评估是综合考虑企业内部因素、外部环境因素以及投资者的主观预期等

4、多方面条件，对企业持续发展潜力和投资价值认识和评价的过程一、企业价值评估的含义企业价值评估的作用企业价值评估对投资者的作用有利于投资者进行“正确投资”正确投资是投资者支付的资产价格不超过资产的价值企业价值评估对企业产权交易者的作用企业价值评估对公司管理者的作用二、价值分析的基本框架收集信息及对公司运营情况进行假设宏观经济环境市场竞争环境行业分析技术创新绩效预测公司定位产品定位公司治理现金流量估价模型估值检验估值结果三、现金流量投资项目的现金流量：一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量根据现金流量的定义计算：营业现金流量＝营业收入－付现成

5、本－所得税根据年末营业结果来计算：营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税＝营业收入－（营业成本－折旧）－所得税＝营业利润＋折旧－所得税＝税后净利润＋折旧三、现金流量根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量＝税后净利润＋折旧＝（收入－成本）×（1－所得税税率）＋折旧＝（收入－付现成本－折旧）×（1－所得税税率）＋折旧＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）－折旧×（1－所得税税率）＋折旧＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）－折旧＋折旧×所得税税率＋折旧＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率

6、）＋折旧×所得税税率三、现金流量自由现金流量（FreeCashFlow，FCF）是指满足所有具有正的净现值的投资项目所需资金后多余的那部分现金流量（Jensen,1986）自由现金流量的财务功能显示企业的实力：拥有稳定和大量自由现金流的公司更能增强实力评价企业的业绩评估企业的价值企业财务结构的调整（稳定自由现金流量可以配合高的杠杆）三、现金流量经营性现金流量：企业经营活动（商品销售和提供劳务）所产生的现金流量经营性现金流量=营业收入－营业成本费用（付现性质）－所得税＝息税前利润（EBIT）（1－所得税税率）＋折旧不反映筹资性支出、资本性支出、营

7、运资本净增加额营业收入、EBIT被视为现金流量指标是以权责发生制等同于收付实现制为假设三、现金流量息税前利润（EBIT）的说明是指扣除利息和所得税之前的利润在经营杠杆中息税前利润＝销售量×（产品单位销售价格－产品单位变动成本）－总固定成本在企业价值评估中方法一：从销售收入出发，逐项扣除费用和支出（财务费用和所得税除外）息税前利润＝销售收入－主营业务成本－营业和管理费用－折旧与摊销＋投资收益＋营业外收入－营业外支出方法二：从净利润出发，加上财务费用和所得税息税前利润＝净利润＋财务费用＋所得税三、现金流量企业自由现金流量（经营实体自由现金流量）：是

8、指扣除税收、必要的资本支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权（债权人和股东）的现金流量企业自由现金流量＝息税前利润（EBIT）（1－所得税税）＋