胡俞越-金融衍生品与股指期货清华

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1、金融衍生品与股指期货北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越内容提要国际股指期货发展概况12沪深300股指期货合约与风险控制制度3后股权分置时代的股指期货54全球金融衍生品与期货市场概况全球金融衍生品与期货市场概况金融衍生品与金融期货现代商品市场体系架构金融衍生品与金融期货金融期货（FinancialFutures）指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如股票、股指、货币、汇率、利率等。2007年全球衍生品市场总体特征次债危机助推衍生

2、品市场加速发展全球交易所领域并购风起云涌，大交易所时代来临衍生品市场区域竞争格局悄然生变金融衍生品保持持续增长的态势1996年到2006年，全球场内衍生品交易量10年间增长6倍次债危机助推衍生品市场加速发展衍生品总量迅速增长，场内期货交易更趋活跃金融衍生品出现分化，股权衍生品一枝独秀商品牛市助推商品期货期权持续增长场外衍生品市场热闹非凡市场波动加剧2007年全球场内衍生品成交总量达152亿张，较06年增长28%，增幅创2003年以来新高。其中，全球期货交易量达到69.70亿张，同比增长31.94%，期权交易量达到82.17亿张，同比增长24.

3、88%。衍生品总量迅速增长，场内期货交易更趋活跃衍生品总量迅速增长，场内期货交易更趋活跃2007年场内期货和期权交易此消彼长的争斗态势继续延续，场内期权交易的相对弱市更趋明显金融衍生品出现分化，股权衍生品一枝独秀2007年全球股权类衍生品（包括指数类衍生品和单个证券产品）的总成交量达56亿手，增幅达到26%，占全球场内衍生品总成交量的64%，成交量增幅占到全球衍生品成交量增量的71%。种类2007年2006年增长率%股指衍生品5,616,816,3474,454,222,90226.10%单个证券产品4,091,923,1132,876,48

4、6,89742.25%利率衍生品3,740,876,6503,193,410,50417.14%农产品645,643,564489,031,853,32.02%能源产品496,408,289385,965,15028.61%外汇衍生品334,707,898240,053,18039.43%贵金属105,092,237102,298,9082.73%工业金属150,976,113116,383,43729.72%其他4,226,6194,360,194-3.06%总计15,186,670,83011,862,213,02528.03%2007年

5、场内金融衍生品成交量及增长率个股类衍生品（单个证券类衍生品）是驱动07年全球衍生品市场增长的主动力。2007年全球衍生品市场个股产品共成交41亿手，占全年衍生品总份额的26.97%，年增幅高达42%，远远高于整个衍生品市场的平均增长率。商品牛市助推商品期货期权持续增长国际大宗商品既受自身基本面的影响，又具有投资价值，成为2007年市场资金寻求保值增值的“避风良港”。2007年的国际商品市场进入新一轮牛市行情，美元的持续弱市和大宗商品市场的保值功能，共同推动了商品类衍生品稳定增长。其中，农产品期货期权再现英雄本色，2007年全球农产品衍生品成交

6、量达到6.46亿张，同比增长了32%，是所有商品类期货期权中成长最快的，涨幅甚至超过了雄霸全球期货市场的股指期货期权。受农产品牛市的推动，其他各类商品衍生品成交也迅速放大。工业金属和能源类衍生品分别实现成交合约1.51亿张和4.96亿张，增幅分别达到了29.7%和28.6%，均超过整个市场28%的平均增长率。场外衍生品OTC市场热闹非凡2007年金融环境的动荡也波及到了场外OTC市场。作为比场内市场更具有流动性、交易机制更加灵活的市场，OTC市场成为各类基金对冲风险的重要工具2007年上半年全球OTC市场名义价值（单位：万亿美元）风险分类20

7、07年6月名义价值2007年上半年2006年下半年权益类衍生品9.222.89%10%外汇类衍生品48.620.83%5%利率衍生品346.919.17%10%大宗商品类7.66.35%9%信用违约掉期42.648.62%42%未分配类61.554.99%10%合计516.424.64%12%全球衍生品市场波动加剧2007年衍生品市场发展的又一特点就是市场波动明显加剧，这纵然与美国次债危机对美国、欧洲乃至全球金融市场造成的动荡有关。但同时也与从2001年开始出现的全球流动性过剩，造成资本市场融资成本降低，为各对冲基金在危机下充分调动资本进行对

8、冲操作密不可分。衍生品市场动荡加大，一方面反应了现货市场波动的加大，另一方面也使得衍生工具的对冲、避险作用得到进一步体现，从而推动了衍生品成交量的井喷行情。2004