中国国有企业管理层收购行为研究

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1、中国国有企业管理层收购行为研究MBO即经理层融资收购。它是指目标公司的管理者杠杆融资的方式来购买本公司的股份，从而改变本公司所有权结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的。也就是说，现代公司起源是通过所有权与经营权的分离来现实的，而MBO则是试图通过所有权与经营权合一来化解企业的代理问题。MBO起源于20世纪70年代。80年代，企业重整受并购浪潮影响，MBO成为其中重要组成部分。在1979年至1987年期间，管理层收购曾占美国全部收购交易额、交易数量的22%以上。MBO出现至今已有近30年的历史,对其作用的评价毁誉参半,但总的来说,肯定的成分居多。中国国企改革是世界范围内改

2、革方法的试验田,大概国外有的东西,我们几乎都轮番直接或者变相使用过。2002年以来，MBO也开始在国内盛行，而且到了2003年上半年其热潮高涨。目前，国内上市公司进行了MBO的已经达到了几十家，非上市公司进行MBO的更是远远超过了这一数字，青岛市甚至出现近二十家企业批量试水MBO的热潮。同时，2002年底，专门为MBO提供融资渠道的国内第一家开放式MBO基金俱乐部——利宝资本俱乐部在上海挂牌，以至不少惊呼，“2003年将是中国的MBO年，这将是一场资本和企业家的盛宴。”在中国管理层收购中，四通公司改制就是一个很典型的案例。四通公司创建于上世纪80年代，现在它已发展成为拥有10亿资产，5

3、2个联营企业的大型跨国企业。但随着公司的扩大，由产权模糊的问题所带来的矛盾日益尖锐，甚至出现公司管理另起炉灶的现象，所以改制势在必行。首先成立“职工持股会”，然后注册“新四通投资有限公司”，持股会投资占51%，原四通投资占49%，产权完全清晰的持股会占绝对控股地位。继而，新四通投资公司开始收购香港四通。这样，伴随着一次次地扩股，将那49%的原四通集团的模糊资产逐步稀释，直到上市之后，这部分资产将被稀释到10%左右的比例。四通公司在MBO中遇到的最大问题就是融资问题，这是民营企业及国有企业的通病，四通产权改制是按照“存量调整与增量注资相结合”的方式解决的。实际上，就是在进行MBO的同时，

4、采用分步购买、边积累边购买的方式，充分利用财务杠杆，使所需资金尽量降低。因此，这种方式对其他民营企业、国有企业的收购资金问题有着重要的借鉴意义。关于MBO对目标公司的定价，在东西方是有所不同的。在西方国家，MBO对目标公司的定价一般采用通行的评估办法和较为成熟的财务模型，如市场价格法、账面价值法、市盈率法、净现金流量折现法（NPV法）、经济增加值法（EVA法）等，侧重于通过对企业的财务状况、盈利能力和发展潜力来评估资产的价值，再辅以公开竞价等方式，使交易价格的确定较为透明。　　MBO定价在中国管理层收购中是争议最多的问题，其中的关键环节是国有资产保值问题和对企业管理层及内部职工的历史贡

5、献的考虑。政府在考虑国有企业MBO时，其中一个重要意识是防止国有资产流失，但管理层或员工骨干对企业做过重要贡献的，需要在价格上给予一定的反映。因此，定价问题是双方的利益平衡点。从已发生的案例来看，涉及法人股转让的，定价都在每股净资产以下；涉及国家股转让的，则以每股净资产为定价依据。对于这些资质不错的上市公司而言，定价被普遍认为偏低。　　MBO在中国何去何从，应该是制度先行法规先行。我们注重的并不在于MBO这种方式是否在中国展开，而在于先制定MBO运作的法律与规则。只有在好的法律法规的前提下，才能形成有效的市场、合法的收购主体、MBO运作的有效机制，保证国有企业改革步上健康发展之路。只有

6、这样，才能达到引进MBO的目的。服务4班徐千然