项目投融资决策技术与分析

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1、资本项目投资决策分析北京理工大学管理与经济学院夏恩君教授自我介绍1984年7毕业于吉林农业大学农业经济管理专业1984年8月~1986年6月在中国科学院长沙农业现代化研究所农业经济研究室工作，研究实习员1986年6月~1993年8月在中国科学院黑龙江农业现代化研究所综合研究室工作，助理研究员、副研究员1993年9月~1996年6月在南京农业大学经贸学院获管理学博士学位1997年1月~1998年12月在哈尔滨工业大学管理学院博士后、副研究员1999年1月~现在，北京理工大学管理与经济学院教授、博士生导师；工商管理本科专业责任教授；技术经济及管理专业硕士点学

2、科带头人；2005.9~2006.8瑞典哥德堡大学商学院金融中心客座教授2009.9-2010.8英国曼彻斯特大学商学院创新研究所客座研究员2010.1-2010.12英国拉夫堡大学商学院客座教授研究方向：技术创新与管理、资本项目投资决策分析、技术扩散与区域经济、可持续发展与经济增长等。E-mail：enjunxia@bit.edu.cn引言投资决策的本质决策过程投资决策的做出技术和投资决策关注企业长期生存与发展能力而非近期业绩媒体、一些社会评论家和我们的政府部门等总是指责企业管理者过于关注短期目标；同时，那些主张关注企业长远利益的管理者又受到来自关注

3、近期业绩的投资者、证券分析师和商业媒体中另一些评论家的压力。因此，管理者通常面对双重压力在促进企业的发展方面究竟如何作出决策呢？实际上，在关注长期投资决策方面对企业可持续发展来说其重要性方面，大家的认识是一致的，只不过是考虑问题的角度不一样而已。人们争论的不过是谁应该为企业不重视长期决策来负责任。当然，关注企业短期业绩的状况并不像人们想象的那样糟糕，因为，我们会发现管理者和员工的股票期权及退休金计划的收益等最终是取决于公司的长期健康发展的。从20世纪90年代以来的全球企业兼并重组浪潮以及我国近年来的资本市场快速发展等都迫使企业不断调整他们的资产结构（资本

4、项目的投资结构），以增强其长期生存与发展的能力。在商学院学习的MBA学员，无论是创业发展还是管理现有企业，实际上每个人都希望能够长期管理好一个企业，而不是通过投资银行业务来迅速牟利。美国金融危机引起的全球经济大衰退就是个很好的说明。我们这门课程就是学习和讨论企业在进行长期资本项目投资决策实践上的一些理论与方法，以便大家能对企业长期的健康发展与资本项目投资之间的关系有一个清楚的认识。一、投资决策的本质投资价值基准模型分析法和课程结构（一）投资资本项目投资是企业在市场竞争中持续发展、为股东创造价值而又具有风险的经济活动。在竞争环境中，投资于一个项目是需要评估

5、与作出权衡。项目投资决策的基本准则是投资项目的预期收益超过基准收益，而投资损失应在企业承受能力之内，投资规模能够适应未来不确定的商业环境。企业进行项目投资的根本目的在于价值创造，做大企业。而价值的创造在于一个项目的收益一定要超过了金融市场所要求的收益——机会成本，我们称之为超额收益（或净现金流量的现值）——即价值的创造。在社会经济生活中，项目投资就是利用物质要素和科学技术为其所在的企业组织进行创造性的价值投资活动。通常，我们总是把价值等同于更好的境况的改进。但是，在企业经济活动中，特别是项目投资上，如果缺乏对价值的货币和非货币方式的定义和计量的话，我们就

6、无法表示和比较出价值的创造状况或程度。虽然在某些情况下，非货币方式占据了主要地位，但大部分项目投资决策都需要对项目进行货币绩效或者说经济绩效的详细评价过程。原因是：利用货币，我们可以将更高的劳动生产率、更优的质量、更快的反应——更先进的调度系统、更大型的计算机、更先进的制造系统等——所带来的收益进行加总计算和衡量，并将这种收益和所消耗的资源进行比较，因此货币则是唯一的通用基本决策标准。货币绩效实际上就是现金流量——而非会计收入，它是所有公司投资决策的中心问题。项目投资是用现金流量而不是收入流量来表示它的预期收益的。只有在预期未来能产生更多的现金流入的情况

7、下，公司才会在当期用现金进行未来的资本项目投资。并且现金流量必须是以增量的形式提供，当然还必须考虑资金的时间价值等因素。所以，企业投资项目的价值创造体现增量现金流和企业综合资本成本上。（二）项目投资决策的原则提出备选方案关注差异采用一贯的立脚点使用统一量纲考虑所有相关的判别标准使不确定性变清晰重新审视决策提出备选方案项目投资决策是从若干备选方案中做出的，因此投资决策分析首先要识别和定义方案。决策时通常要从两个或更多的被选方案中做出选择，因此提出和定义各备选方案以供评价就比较重要。这其中各方案的创新性又是极为重要的。关注被选方案之间的差异只有项目投资方案未

8、来预计效果之间的差别对方案的比较才有意义，才是应该作决策时加以考虑的。如果所有可