金融市场学课件第五章

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1、债券价值分析第五章学习目标掌握股息(或利息)贴现法在债券价值分析中的运用掌握债券定价的五个基本原理了解债券属性与债券价值分析了解久期、凸度及其在利率风险管理中的运用本章框架收入法在债券价值分析中的运用债券定价原理债券价值属性久期、凸度与免疫第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用收入资本化方法——认为任何资产的内在价值（intrinsicvalue）决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值根据资产的内在价值与市场价格是否一致，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策决定债券的内在价值成为债券价值分析的

2、核心第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用一、贴现债券（Purediscountbond）贴现债券——又称零息票债券(zero-couponbond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。贴现债券的内在价值公式其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用二、直接债券（Level-couponbond）直接债券——又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。最普遍的

3、债券形式直接债券的内在价值公式其中，c是债券每期支付的利息。第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用三、统一公债（Consols）统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债(EnglishConsols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。优先股实际上也是一种统一公债统一公债的内在价值公式第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用四、判断债券价格被低估还是或高估——以直接债券为例方法一：比较两类到期收益率的差异预期收益率即公式（2）中的y承诺的到期收益率（p

4、romisedyield-to-maturity）：即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示如果y>k，则该债券的价格被高估；如果y

5、节债券定价的五个原理马尔基尔(Malkiel,1962)：最早系统地提出了债券定价的5个原理。至今，这5个原理仍然被视为债券定价理论的经典定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升（例）第二节债券定价的五个原理票面收益率与到期收益率的区别何为票面收益率？票面收益率与到期收益率的关系如何？二者有时一致，有时不一致。附息票债券：三种情况市场价格=面值，平价发行：到期收益率=票面利率市场价格>面值，溢价发行：到期收益率<票面利率市场价格<面值，折价发行：到期

6、收益率>票面利率例1：某5年期的债券A，面值为1000美元，每年支付利息80美元，即息票率为8%。如果现在的市场价格等于面值，意味着它的收益率等于息票率8%。如果市场价格上升到1100美元，它的收益率下降为5.76%，低于息票率；反之，当市场价格下降到900美元时，它的收益率上升到10.98%，高于息票率。第二节债券定价的五个原理定理二：当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并

7、且是以递增的速度减少；到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加定理二和定理三不仅适用于不同债券之间的价格波动的比较，而且可以解释同一债券的到期时间长短与其价格波动之间的关系(见例5-1)例-2某5年期的债券B，面值为1000美元，每年支付利息60美元，即息票率为6%。如果它的发行价格低于面值,为833.31美元,意味着收益率为9%,高于息票率；如果一年后，该债券的收益率维持在9%的水平不变,它的市场价格将为902.81美元。这种变动说明了在维持收益率不变的条件下，随着债券期限的临近，债券价格的波动幅度从116.6

8、9(1000-883.31)美元减少到97.19(1000-902.81)美元，两者的差额为19.5美元，占面值的1.95%例-3：沿用例7中的债券。假定两年后，它的收益率仍然为9%，当时它的市场价格将为924.06美元，该债券的价格波动幅度为75