金融市场学第五章

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1、债券价值分析第五章本章框架收入资本化法在债券价值分析中的运用债券定价原理债券价值属性久期、凸度与免疫第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用贴现债券零息票债券以低于面值的贴现方式发行不支付利息，到期按债券面值偿还贴现债券的内在价值公式其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。美国短期国债一般为贴现债券，例如，3个月债券，面值100元，市场利率8％，内在价值是多少？第一节收入法在债券价值分析中的运用直接债券固定利息债券，按照票面金额计算利息可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票是最普遍的债券形式直接债券的内在价值公式三年期国

2、债，票面利率10％，每年支付一次利息，面值1000，市场利率8％三年期国债，票面利率8％，每年支付一次利息，面值1000，市场利率10％第一节收入法在债券价值分析中的运用统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息优先股实际上也是一种统一公债统一公债的内在价值公式例如，某统一公债固定利息为50元，市场利率为10％，则该公债的内在价值为500元四、债券的价值分析1．比较两个债券的到期收益率到期收益率是使债券折现值等于市场价格的折现率如果到期收益率高于市场利率，则债

3、券具有投资价值如果到期收益率低于市场利率，则债券不具有投资价值计算到期收益率的几种方法试算法插值法函数法(Yield函数，rate函数）单变量求解第一节收入法在债券价值分析中的运用第一节收入法在债券价值分析中的运用2．比较债券的净现值债券的净现值：内在价值－市场价格如果净现值>0，则应该买入，否则，不应该买入第二节债券定价的五个原理马尔基尔(Malkiel,1962)：最早系统地提出了债券定价的5个原理。定理一债券的价格与债券的收益率成反比例关系当债券价格上升时，债券的收益率下降当债券价格下降时，债券的收益率上升定理二：当市场利率变动时，债券的到期时间与债券价格的

4、波动幅度成正比关系到期时间越长，价格波动幅度越大到期时间越短，价格波动幅度越小。债券定价的五个原理定理三随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加定理四由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度成反比关系息票率越高，债券价格的波动幅度越小第三节债券价值属性到期时间(期限)债券的息票率债券的

5、可赎回条款税收待遇市场的流通性违约风险可转换性可延期性（一）到期时间(TimetoMaturity)当债券息票率等于预期收益率，投资者资金的时间价值通过利息收入得到补偿；当息票率低于预期收益率时，利息支付不足以补偿资金的时间价值，投资者还需从债券价格的升值中获得资本收益；当息票率高于预期收益率时，利息支付超过了资金的时间价值，投资者将从债券价格的贬值中遭受资本损失，抵消了较高的利息收入，投资者仍然获得相当于预期收益率的收益率无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券，若债券的内在到期收益率不变，则随着债券到期日的临近，债券的市场价格将逐渐趋向于债券的票面金额折(溢)价

6、债券的价格变动（二）息票率(CouponRate)息票率决定了未来现金流的大小。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大对比三年期的有息债券（票面利率10％）和无息票债券有息债券的第一年和第二年的贴现因子受利率变动的影响都小于第三年贴现因子，贴现债券的全部现金流都用第三年的贴现因子贴现因此贴现债券的价格变化受利率变化影响必然高于有息债券同理，票面利率越高的债券，价格变化受利率变化影响越小（三）可赎回条款(CallProvision)可赎回条款，即在一定时间内发行人有权赎回债券。赎回价格：初始赎回价格通常设定为债券面值加上年利息，

7、并且随着到期时间的减少而下降，逐渐趋近于面值。赎回价格的存在制约了债券市场价格的上升空间，并且增加了投资者的交易成本，所以，降低了投资者的投资收益率。赎回保护期，即在保护期内，发行人不得行使赎回权，一般是发行后的5至10年。可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。息票率越高，发行人行使赎回权的概率越大，即投资债券的实际收益率与债券承诺的收益率之间的差额越大。为弥补被赎回的风险，这种债券发行时通常有较高的承诺到期收益率。在这种情况下，投资者关注赎回收益率(yieldtocall,YTC)，而不是到期收益率(yieldtomaturi

8、ty)。例