人民币无本金交割远期市场对人民币汇率的影响

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1、人民币无本金交割远期市场对人民币汇率的影响摘要：本文用var（向量自回归）模型、格兰杰检验在时间序列研究的基础上研究人民币现货汇率和人民币ndf(无本金交割远期)价格之间的联系。我们用3个月人民币对美元ndf日收盘价格和人民币对美元汇率日中间价作为我们的数据进行研究，结果表明，这两者之间存在谐振关系，ndf市场对汇率现货市场存在影响。关键词:无本金交割远期人民币汇率联系一、文献回顾及问题的提出在已有文献中，stoll和whaley（1988）认为期货市场能够扩大信息的传输面和加快传输的速度，因此建立期货市场能增加汇率

2、现货市场的流动性和波动性。邓俊（2007）选择了芝加哥期货市场上的rmb/usd期货日收盘价作为变量，rmb/usd汇率现货价格作为变量，研究发现有着单向传导的作用。大多数文献表明期货市场的建立能够扩大在现货市场上的信息传输面，并且期货市场对现货市场有着引导的作用，这就是说期货市场有着“价格发现”的功能。而国内的研究同时发现人民币期货对人民币现货走势几乎没有影响，这可能是由于人民币期货市场交易量太小，我们使用了交易量更大的人民币ndf市场作为研究对象，发现人民币远期市场对汇率现货市场是有影响的，结果与之前期货市场有“价格发现

3、”功能的结论相符合。二、数据选取及处理（一）数据描述我们使用从2008年7月27日到2009年7月29日的rmb/usd日交易价格作为变量，选取同时间段的3个月rmb/usdndf日收盘价格作为变量。在去除了国内的假日以后，数据样本包括238个观测值。（二）人民币远期市场对人民币现货汇率的影响数据经过单位根检验发现在5%的显著水平上。都是稳定序列，经过谐振检验后发现在1%的显著水平上这两个数据序列是谐振的。因此我们可以使用var模型对其进行研究。我们用sc（施瓦茨信息）规则来决定var模型的滞后阶数，选取sc值最

4、低的模型作为我们的最合适模型。回归结果显示只有一阶滞后的ns变量和f变量是统计上显著的，说明前一天的人民币远期和人民币汇率现货交易价格对今天的价格影响最大，前两天和前三天的交易价格则影响不大。我们再来考虑f变量，只有滞后一阶的f变量是显著的，但比较高的f值同样说明了我们不能拒绝空假设。结果说明这两个回归都是统计上显著的，因此我们可以用这个模型来进行格兰杰因果检验。根据格兰杰因果检验方法，如果ns变量和f变量在一阶条件下是谐振的，那要么ns变量必须是f变量的格兰杰原因（granger-cause），要么f变量必须是ns变量

5、的格兰杰原因。用前面得到的3阶var模型来进行检验，结果说明，在5%的显著水平和自由度为3的情况下，我们可以拒绝f变量不是ns变量的格兰杰原因的空假设，但是我们不能拒绝ns变量不是f变量的格兰杰原因的空假设。实际上，只有在25%的显著水平上我们才能拒绝ns变量不是f变量的格兰杰原因的空假设。三、结论本文中，我们研究了人民币远期合约市场和人民币汇率现货市场之间的关系，我们对这两个数据序列进行了稳定性检验和谐振性检验，然后我们建立了一个3阶滞后的向量自回归模型并对其进行了格兰杰因果检验。从格兰杰因果检验的结果中我们可以得

6、出人民币远期合约市场是人民币汇率现货市场的单向格兰杰原因的结论，这个结论与之前邓军（2007）的出来的研究结果是相反的，我们认为造成结论不同的原因是因为我们选取的数据更有说服力，因为人民币远期市场的交易量远大于芝加哥期货市场上得人民币期货交易量，对人民币整体市场更有影响。参考文献：［1］stollh.,whaleyr.,programtradingandexpirationdayeffects［j］.financialanalysisjournal,1988,vol.43,pp.16-28［2］stephene.wilc

7、oxandjohnm.geppert,anerror-correctingmodelforforecastingchangesinforeigncurrencyfuturesspread,journalofeconomicsandfinance,2007,vol.31.number1221［3］邓俊，cme人民币汇率期货与现货关系的实证研究，学位论文，2007年11月1日(责任编辑：罗亦成)