002132恒星科技

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1、恒星科技(002132.sz)一、公司概况公司主营业务为以下六大块：镀锌钢绞线、镀锌钢丝、胶管钢丝、钢帘线、预应力钢绞线及今年下半年起产生收益的切割钢丝。公司未来将积极布局太阳能光伏产业链高端，使之成为公司未来新的盈利亮点，但近几年对公司盈利影响不大。二、营业状况1、镀锌钢绞线、预应力钢绞线、镀锌钢丝、胶管钢丝三季报显示，公司收入大幅增长，但净利润却下降，主要原因为除受到二季度钢材价格大幅波动影响外，电网投资增速下降及传统钢绞线、镀锌钢丝业务竞争压力加大导致毛利下降较快。但电网建设小年过后，产品

2、需求回暖有望带来盈利水平的回升；公司亦将扩张预应力钢绞线产能。综合来看，传统产品产能扩张和市场开拓将保证业务的稳定增长。预计未来三年的毛利率为12%左右，复合增长率为15%。其中预应力钢绞线复合增长率60%左右。2、钢帘线钢帘线为公司之前毛利率最高的产品（25%左右），预计未来产能将从6万吨扩充至8-10万吨；在没有大的变化的情况下，预计维持毛利率在25%左右，预计未来三年的复合增长率为45%。3、切割钢丝三季报显示，公司以自有资金投资建设的年产5000吨超精细钢丝项目进展顺利，报告期内已经取得

3、销售收入240万元。由于切割钢丝设备安装调试的原因，预计2010年度可生产钢丝300～600吨，完成200～500吨产品的销售。目前切割钢丝的销售价格在11万元/吨左右，毛利率在40%～60%之间，按50%计算，完成400吨的销售计划，则可贡献毛利2200万元左右。此次公司再增发募资建设年产1.5万吨的切割钢丝，项目若顺利实施，则切割钢丝产能累计将扩大到2万吨，市场占有率进一步扩大到25%左右，11年切割钢丝产量可达1万吨，12年切割钢丝产量可达1.8万吨，随着产能的大幅扩张，销售价格按照10万

4、元/吨和9.5元/吨计算利率按照50%和45%计算；公司切割钢丝投资收益十分明显。就目前了解的国内切割钢丝产能规划情况来看，2011年底前国内切割钢丝产能累计在5-6万吨之间，考虑进恒星科技此次产能规模的扩张，2011年切割钢丝产能规模在6.5-7.5万吨。当然也还有一些其它企业也在陆续考虑进入该市场，但如果多晶硅行业不发生大的波动的话，未来2-3年产能过剩迹象并不明显。产量上，项目可能存在的一些不确定性，预计公司今年全年销售量在400吨左右，对净利润贡献有限；2011年，公司切割钢丝生产销售规

5、模有望在8000吨左右；2012年，公司切割钢丝生产销售规模预计在14000吨左右。价格上，假设2010、2011、2012年切割钢丝吨产品销售价格11、10、9.5万元，毛利率55%、50%、45%。一、盈利预测1、分产品收入成本预测营业收入2007200820092010E2011E2012E2013E镀锌钢绞线500.88659.46648.49710.00816.50939.001,079.80增长率　31.66%-1.66%9.49%15.00%15.00%14.99%镀锌钢丝91.2

6、598.18123.40140.00161.00185.15213.00增长率　7.59%25.69%13.45%15.00%15.00%15.04%钢帘线163.71240.09313.21496.00719.001,043.001,515.00增长率　46.66%30.46%58.36%44.96%45.06%45.25%胶管钢丝29.3512.9816.6114.2016.3318.7821.60增长率　-55.78%27.97%-14.51%15.00%15.00%15.02%预应力钢绞

7、线　　155.94300.00480.00768.001,228.80增长率　　　92.38%60.00%60.00%60.00%切割钢丝　　　44.00600.001,150.001,400.00增长率　　　　1263.64%91.67%21.74%合计785.191,010.711,257.651,704.202,792.834,103.935,458.20增长率　28.72%24.43%35.51%63.88%46.95%33.00%　　　　　　　　营业成本2007200820092010

8、E2011E2012E2013E镀锌钢绞线414.76561.71556.03650.01718.52826.32950.22镀锌钢丝76.0181.22104.26122.96140.07161.08185.31钢帘线115.77177.02242.36364.11539.25782.251,136.25胶管钢丝27.1510.7616.5112.2114.2116.3418.79预应力钢绞线　　134.64261.93422.40675.841,081.34切割钢丝　　　19.80300.0