士兰微(600460)研究报告2

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1、电子元器件-士兰微公司名称/代码士兰微（600460）士兰微：鲲鹏展翅报告日期2010-8-25报告日收盘价21.59元52周最高/最低23.02/5.8052周上证表现2319.74/3361.39股本结构总股本（万股）40400A股（万股）40400H股（万股）0主要财务数据及预测2009A2010E2011E2012E营业收入（百万元）959.872420.483146.624719.94（＋/－）%465.1%152%30.0%50.0%净利润（百万）76.63340.46440.21657.35净利润率（％

2、）7.98%14%13.9%14%每股收益（元）0.190.841.091.62（＋/－）%465.1%342%29.8%48.6%2010E2011E2012E市盈率262013报告要点：l公司二季度业绩达到历史高点：公司10中期集成电路营收同比增74.12%，器件增85.34%，LED增191.94%，LED受益行业景气，增速为集成电路及器件的2倍还多，超过器件成为第二大收入来源。l公司下半年业绩有望大幅超预期：受益于行业高景气，士兰明芯计划到今年年底产能由10万片增加到15万片；由于集成电路行业的高弹性，下半年

3、盈利水平有望达到上半年的三倍，从而下半年业绩大幅超预期。l进军西部，未来将再造两个士兰：受困于杭州的水电配套问题，公司已在成都购入400亩地，发展LED、模块和外延等业务。在未来两年公司成都厂区将快速发展。l盈利预测：预计士兰微2010年、2011年、2012年公司EPS分别为0.84元、1.09元和1.62元，同比分别增长342%、29.8%、48%。l投资建议：依照市场目前估值，但前股价合理。但是下半年存在业绩大幅超预期可能，股价将会随着三季报的公布而上升，合理股价为33元左右，因此建议积极买入。相关研究报告士兰

4、微研究报告一、5电子元器件-士兰微公司二季度业绩达到历史高点根据公司2010年中报显示，公司营收和净利润达到历史高点。公司三大主营业务集成电路、分立器件和发光二极管都同比大幅增长。集成电路营收同比增74.12%，器件增85.34%，LED增191.94%，LED受益行业景气，增速为集成电路及器件的2倍还多。LED占主营的比重也由去年同期18.08%大幅提高至26.55%。实际上，2010年二季度LED营收占比已达28.76%，超过器件成为第二大收入来源。图1公司季度盈利情况图22009、2010年中期营收占比情况5电

5、子元器件-士兰微图3毛利率变化情况图4公司各项业务营收占比一、今年年底公司有望达到15万片产能，下半年业绩有望大幅超预期6月份公司集成电路月产接近10.5万片，达到历史最高记录。随着产销规模扩大，单位成本降低，集成电路毛利率将继续提升。此外，士兰集成近期从日本引进的一条六寸线，预计三季度起产出，公司计划到今年年底士兰集成的产能达到15万片。公司目前产能利用率较高。同时由于集成电路行业的高弹性，士兰集成在10年2季度前其实只是保持微利，2季度开始才大幅盈利。随着产能的提高和行业的高景气度，保守估计下半年士兰集成的盈利水

6、平将是上半年的三倍。以此估算，公司下半年业绩有望超预期。5电子元器件-士兰微三、公司计划向西部发展，未来有望再造两个士兰由于杭州士兰微公司的供电、供水等配套设施的限制，土地成本日益高涨，公司决定向西部发展。公司日前已在成都买下400亩土地（此地块原属于中芯国际，水电配套和厂房都已建成），用于发展LED、模块封装及外延生产业务。公司计划士兰集成到明年年底达到20万片产能，后年达到30万片产能。依照目前10万片的产能，公司规模有望扩充到现在的3倍。同时西部廉价的劳动力和土地成本，将有望提高公司的利润率。四、盈利预测1.主

7、要假设l宏观经济在未来三年中保持稳定，全球半导体产业不再出现大幅下滑情况。l公司计划如期实现。表1毛利率预测表20082009201020112012毛利率（%）24.0228.133535352.盈利预测鉴于行业仍处于景气中、公司LED募投项目产能逐步释放以及新进6寸线的产能释放和成都项目的建设技术等利好因素，我们预期公司在未来三年净利润将实现增长。预计士兰微2010年、2011年、2012年销售收入同比分别增长152%，30%和50%，归属母公司所有者净利润同比分别增长342%、28%、48.6%，公司EPS分别

8、为0.84元、1.09元和1.62元。表2公司盈利预测单位：百万元200820092010E2011E2012E一、营业收入933.00959.002420.483146.624719.94二、营业总成本986.00964.002033.942642.723960.59其中：营业成本709.00689.001573.312045.313067.