全球宏观经济形式2010.10

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1、2010年7月14日，IMF首席经济学家Blanchard教授到北京大学国家发展研究院发表题为“全球宏观经济形势”的演讲。演讲的主要内容如下。世界经济复苏力量正不断加强目前，全球经济衰退已经过去，世界经济正在复苏。但世界不同地区经济复苏的步伐并不一致。亚洲新兴经济体经济复苏的步伐要快于发达国家，而西半球经济体的经济复苏则要快于欧洲各国。最早在2009年4月份，韩国、中国和印度尼西亚的经济开始复苏。美国、阿根廷和巴西的经济复苏大约从2009年8月份开始。欧洲各国经济复苏最为缓慢，力量也颇为疲软。主要经济体上半年的经济表现均好

2、于IMF4月份的预测值。其中美国真实GDP增长率为3.3%，比预期值高出0.3个百分点。日本预期GDP增长率为1.3%，真实GDP增长率达到2%。欧元地区、俄罗斯、中国、印度和巴西的经济表现均高于预期值。经济复苏的迹象还表现在制造业景气指数和货物出口指数的“V”型回升。制造业采购经理人指数（PMI）显示，巴西、中国、印度和俄罗斯的制造业景气指数在经历2008年和2009年的调整后，在2010年年初已接近金融危机前的水平。货物出口指数也呈现PMI指数类似的走势。这反映出私人企业的需求是比较强劲的，这对于未来是一个好的征兆。由

3、于PMI指数和货物出口指数在希腊债务危机爆发后都出现向下逆转的势头，部分观点认为这是复苏放缓的明显征兆，但我认为这种说法还是言之过早。可是现在要说放缓是已经很明显的征像是言之过早了。经济复苏的过程中，美国和中国经济失衡的现象得到一定程度的纠正。2008年4季度到2009年2季度，美国大幅度削减了私人固定资产投资、存货和私人消费，连续三个季度实现了净出口。2009年3季度到2010年1季度经济企稳后，美国私人消费和存货投资随之回升，净出口再次下跌为负。和美国靠消费拉动的经济复苏不同，中国经济复苏主要靠投资拉动。中国公共固定资

4、产投资和私人固定资产投资在2009年均大幅上升，大量进口使得中国的净出口在2009年为负值。总之，经济复苏的力量正在不断加强。欧洲的乌云虽然我们预计复苏势头将会继续，但很显然下行风险已显著上升。风险主要来自欧洲的债务危机。欧洲各国债务问题确实由来已久，但真正使人们意识到危机出现是在2010年希腊政府债务危机爆发。2009年希腊财政赤字占GDP的比例接近14%，政府总债务达到GDP的120%，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3%和60%的上限。希腊债务危机爆发后，欧元贬值，希腊和欧元区的主权信用违约互换(CDS)利率也开始疯

5、涨，主权信用违约互换的息差最高达到1000个基点。乌云的积蓄，就是从希腊开始，可是很快就扩散到欧洲。葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙（欧洲五国，GIPS）是危险系数比较大的国家。欧元区部分国家的主权债务风险恶化可能波及到该地区的金融部门，同时也溢出到其他地区，从而影响到全球金融稳定。对于金融系统的影响，主要是影响到银行体系。银行风险敞口暴露，欧洲债务风险开始从政府债务向银行系统扩散。银行对于主权风险所暴露的、所产生的新的疑虑，主要关乎银行体系是否能够处理这些问题。还有一些后续的问题，如银行贷款的质量怎样，这个也是整个金

6、融危机的核心问题所在。欧元地区中，德国、法国和英国三个国家的银行风险敞口最大。从世界范围看，银行的风险敞口主要集中在欧元地区、日本和瑞士的银行。如果这些国家中某一个或几个经济不振，银行大量倒闭，其他国家乃至世界各国银行都会随之受牵连，进而波及实体经济，造成更大的经济危机。欧元区的银行也不再愿意相互提供期限长于几个星期的贷款，导致银行之间的同业拆息不断上升。2010年5月份，欧洲银行间3个月期的同业拆息（EUROLibor）和隔夜指数掉期利率(OIS)之间的利差达到400个基点。为了缓解银行流动性压力，欧洲的中央银行已经再一

7、次提高流动性操作的灵活度，进一步加强在银行间市场上发挥的作用。虽然各国政府和央行都采取了一定措施，但仍不能避免银行惜贷、财政紧缩和欧元贬值。美国和欧元区银行的公司贷款、房屋抵押贷款的贷款门槛在债务危机爆发后再次上升。欧元对美元的双边汇率在年初反弹后也再次下跌。债务危机发生后，IMF对各国经济增长的预测也随之下调。财政政策面临的挑战现在政策的焦点主要集中在一些先进经济体的中期财政整顿计划。事实上最近在多伦多举行的G20峰会，一些先进经济体已经承诺采取相应的财政计划以稳定政府债务，逐步减少政府债务占国内总产值的比值——这符合I

8、MF的建议。财政整顿的原则几个。一是建立一个可信的中期财政整顿计划，其最终目标是把政府债务占GDP的比例控制在60%的上限水平。财政刺激政策和财政整顿都是必须的，问题在于财政整顿在什么时候、以什么速度去做。比方说5年甚至更长的时间我们要怎样做，才可以稳定借贷与国内总产值的比率。二是如何使中期财政整顿计划