美国对私募基金监管的改革与启示

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1、证券主持人：赵雪芳65美国对私募基金监管的改革与启示■　牟益斌　方向明于《投资顾问法案》中的私人投资顾问的投资者都列为客户。这样一来，绝大部美国对私募基金监管的历史沿革的豁免条款，大部分的美国私募基金并分的对冲基金管理人的客户数都将超过15不需要向美国证监会注册。根据豁免条个，从而都需要向美国证监会注册。这一历史上，美国涉及私募基金监管的法款的规定，如果私人投资顾问在过去12规则在2006年2月生效，但是不久之后，规包括1933年的《证券法》、1940年的个月内服务的客户少于15名，不在公众美国联邦上诉法院认为该规定超

2、越了美国《投资公司法》和《投资顾问法案》，但面前以投资顾问的身份自居，而且也没证监会的职权范围，裁定其无效。此后，是大部分私募基金经理们都利用法案中的有担任注册的投资公司的顾问，那么该虽然美国国会意图通过其他法案，要求私豁免条款或者特殊处理的条款来规避监管私人投资顾问可以免于向证监会注册。募基金向美国证监会注册，但都以失败告的要求。在《投资顾问法案》中，客户指的是私终，直到2008年金融危机之后，这一议题首先，1933年《证券法》规定“不涉募基金旗下所管理的一个基金，而不是才再次被提上日程。及公开发行的发行人的交易”可

3、免予登投资该基金的个人投资者。因此大部分在金融危机中暴露出的美国私募基金记。秉承这一精神，美国证监会颁布了D投资顾问，即私募基金管理人，都有意经营风险过大的问题，迫使奥巴马政府条例(RegulationD)，其核心条款规定：将所管理的基金数目控制在15个之内，于2009年6月正式提出全面的金融监管改基金的购买者如果全都是获许投资者，或从而使得自己获取豁免的资格。革方案，并于2010年7月签署了《2010年者余下的也均属于成熟投资者且这部分投自上世纪90年代以来，随着全球资本华尔街改革和消费者保护法》，也称为资者的人数不

4、超过35位，那么该基金可享市场的发展和各种金融衍生工具的涌现，《多德—弗兰克法案》。《多德—弗兰克受注册豁免。该条例还规定，不得使用广美国私募基金得到了长足的发展，基金的法案》中与私募基金监管相关的主要有告或公开劝诱的方式进行出售。于是，私数量和规模都迅速增长，逐渐成为美国金两项，一项是专门针对对冲基金和私募募基金将对象锁定于符合D条例要求的投融领域一支成长最快的力量。随着私募基基金建立了若干监管规则，又称为《2010资群体，并注意不采用公开劝诱的方式出金力量的壮大，其对金融体系稳定性的威年私募基金投资顾问注册法案》（

5、下称售基金，以确保免于向美国证监会注册。胁也逐渐增强，使得金融监管机构一贯宽《注册法案》）；另一项是沃尔克规则第二，1940年《投资公司法》规定，容的态度也逐渐发生转变。1989年“长期（VolckerRule）。如果投资者人数在100人之内，且未公开资本管理公司”(LTCM)的危机被视为促发行其证券；或者证券的买家全部为“合使美国证监会加强监管的导火索。LTCM美国对私募基金监管的最新变革格投资者”，且未公开发行其证券，这种曾被认为是最先进的私募基金，其名下管类型的投资被定性为“私人投资”，而私理的资产在最高峰时达到

6、1250亿美元。但在《注册法案》出台前，美国的法律人投资不受到该法的监管。因此，私募基该公司长期使用高度的杠杆运作，高增一直没有对“私募基金”进行明确的界金通常就借助这两个例外条款来免于注长、高回报背后隐藏着巨大的风险，最终定。为了加强对私募基金的监管，《注册册，从而规避美国1940年《投资公司法》因在俄罗斯市场的投资失败而被迫清盘，法案》首次对“私募基金”进行了定义：的监管。造成46亿美元的损失，更因此几乎引发了“私募基金指通过发行基金成立的投资公第三，1940年《投资顾问法案》规整个金融市场的系统性危机。司”。值得

7、一提的是，该法案还直接删除定，所有注册的投资顾问，必须向顾客提危机之后，美国各金融监管机构一致了私人投资顾问的豁免条款，使得大部分供具体的投资信息，定期向美国证监会提认为需要加强对对冲基金的监管。于是，私募基金都需要进行注册。交报告，保存相关的商业记录，允许美国美国证监会在2004年采用了“穿透”规注册的私募基金管理人所要遵守的证监会随时对这些记录进行检查，并要求则，即在计算客户人数的时候，不再把一要求在基金内部设立相应的合规项目。但是由个基金算作是一个客户，而是把对冲基金《注册法案》对注册的私募基金经理证券66中国金

8、融·2011年第24期管理作出了许多规定，主要包括以下几个列具体的措施以确保托管客户的资产安资对冲基金或者私募股权基金。虽然法方面：全。这些措施包括：所托管的资产必须要案中没有明确限制对风险投资基金的投第一，记录保存和报告。《注册法经过独立的会计师审查，并一直由合格的资，但是根据法案的精神，对风险投资案》对注册的私募基金的记录保存