资本市场风险与收益

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1、第八章资本市场风险与收益山东大学管理学院《财务管理学》2009年风险和收益的关系投资组合理论资本资产定价模型套利定价模型本章要点财务经理面对的基本问题之一就是如何确定预期的未来现金流量相当于现在的价值。当遇到需要对这类问题作出决策的财务政策选择时，必须用到技术分析的工具。第一节风险和收益的关系一、收益率（一）收益与收益率例8-1投资者持有A公司的股票，股票年初的价格为25元，年末的价格为30元，在年度持有期内，公司支付了每股1元的股利。问该种股票的收益率是多少？（二）平均收益率例8-2承例8-1，假设投资者持有的A公司股票2002-2005年各年的年收

2、益率分别为：－5%、11%、20%、24%，则A公司股票的平均收益率是多少？（三）无风险收益率将政府短期国库券的收益率称为“无风险收益率”。资本市场股票收益率与无风险国库券收益率相比较，之差被称为“风险资产的超额收益”，又称为“风险溢价”。美国1926～1999年期间各种投资的年度收益二、风险（一）风险的概念及其特征在财务管理学中，风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的不确定性，是指偏离目标的程度。风险具有以下特征：（1）客观性。（2）不确定性。（3）与收益的对称性。（4）人们对于风险的态度有三种，即风险偏好、风险中性和风险厌恶。（二）风

3、险衡量1.概率与概率分布。一般随机事件的概率分布具有两个特征：（1）所有的概率其值都在0～1之间变化，（2）所有结果的概率之和为1。040%15%收益率0.50.30.2-15%随机变量的离散分布图概率20%0随机变量的连续分布图收益率2.期望收益。例8-3假设经济学家对于宏观经济的估计有四种状况：繁荣、正常、衰退和萧条，每种状况出现的概率及A公司和D公司两只股票的收益率情况如表8-2所示。期望收益率的计算公式为：3.方差、标准差和变化系数。方差和标准差是最常用的度量变动程度或者离散程度的指标。方差是各种状态下收益率（或各年收益率）与平均收益率离差的期

4、望值。标准差是方差的平方根变化系数又称为标准离差率，是标准差与期望值的比值例8-3中方差、标准差和变化系数的计算。总结：方差的计算分为四个步骤，如果计算标准差，增加一个：(1)计算期望收益；(2)分别计算每个公司的可能收益与其期望收益的离差；(3)求出各个离差的平方，使得所有的离差以平方的形式成为正值，这些离差平方的和也是正数；(4)计算每个公司离差平方和的平均数；(5)计算每个公司股票收益的标准差。4.正态分布和标准差的含义。对于正态分布，收益率围绕其平均数左右某一范围内波动的概率取决于标准差。在古典统计学中，正态分布具有以下特征：当概率分布为正态分

5、布时，实际收益率落在期望值±1个标准差范围的概率为68.26%，落在期望值±2个标准差范围的概率为95.46%，落在期望值±3个标准差范围的概率为99.74%。-3σ-2σ-σrσ2σ3σ0图8-3正态分布概率图68.2695.46%99.74%例8-3中，A公司股票收益率出现在17.5%±25.86%，即-8.36%~43.36%的可能性为68.26%；而收益率出现在17.5%±2×25.86%，即-34.22%~69.44%的可能性为95.46%；收益率出现在17.5%±3×25.86%，即-60.08%~95.08%的可能性为99.74%。“期望

6、值±X个标准差”称为置信区间，把相应的概率称为置信概率，它表明随机变量出现在某一个置信区间的可能性大小。置信区间和置信概率之间的关系可以通过查表直接查到（见本书附表）。利用该表，在已知置信区间的情况下，求出置信概率，也可以在已知置信概率的情况下，求出置信区间。例8-4假设在例8-3中，收益率符合正态分布，计算A公司股票盈利的可能性有多大？先计算0～17.5%的面积。该区间含有标准差的个数为：X=17.5%/25.86%=0.68。查表可知，X=0.68对应的面积为0.2517。再加上大于17.5%的概率50%，所以A公司股票盈利性的概率是75.17%。

7、三、风险和收益率的关系0无风险报酬率风险报酬率风险程度期望收益率0单位风险的价格风险程度风险溢价第二节投资组合理论一、单个风险证券（一）协方差和相关系数协方差和相关系数是度量一种股票的收益与另外一种股票收益的相互关系，即度量两个随机变量之间的相互关系。例8-5我们仍以例8-3的资料为例，来说明协方差和相关系数的计算方法。根据协方差的公式可知：如果两个股票收益正相关，则它们的协方差为正值；如果两个股票收益负相关，则它们的协方差为负值；如果两个股票收益之间没有关系，则它们的协方差为零。（二）单个证券选择的原则企业单个风险证券的投资决策步骤如下：1.估计备选

8、的证券集合中每一种证券的期望收益率和标准差；2.将每个证券的期望值和标准差标在“标准差-期望值