企业价值与价值管理

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1、高级财务管理主讲教师-------周静第二章企业估值与价值管理企业价值的属性与形式企业价值评估基于价值的财务管理公司市值管理2.1企业价值的属性与形式1、企业价值的属性------股东、债权人、经营者、员工、顾客等众多利益相关者2、企业价值的主要形式——账面价值——内涵价值（现金流贴现模型）——市场价值图2-1（21页）--------企业价值评估的含义与意义含义：是指通过对企业的未来财务状况及资源利用、获利能力作出价值上的判断分析。也是对持续经营的企业的价值进行估算和计量。意义：为企业价值最大化目标服务为企业的投资、融资、分配决策提供帮助为企业并购提供数据2.2企业价值评估-

2、-------企业价值评估的基本程序宏观经济环境市场及竞争环境行业分析技术创新收集信息及对公司运营情况进行假设公司定位绩效预测公司治理产品定位财务估价模型现金流量价值检验价值结果企业价值评估--------市净率法（账面净值调整法）市净率（P/B）=每股市价÷每股净资产公司价值=公司的账面净资产价值×市净率(P/B)A、公司的账面净资产价值公司总资产-负债B、市净率公司的现行市净率确定同行业企业的现行市净率确定公司的行业特点、成长性、获利能力、股权交易双方讨价还价等因素确定。企业价值评估方法--------市净率法（账面净值调整法）优点：可直接根据企业的报表资料获得数据，客观、

3、计算简单。缺点：公司的账面净资产价值容易被企业操纵净资产数据来自报表，代表的只是历史成本忽略了企业内部的价值驱动因素该方法不适合于账面价值的重置成本变动较快的公司，固定资产较少的，商誉或知识资本较多的服务行业。主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。企业价值评估方法--------收益分析法（相对价值法：市盈率模型）认为企业的价值就是市场对企业收益资本化后得到的价值，股价就是其最直接的反映。公式：目标企业的价值=估价收益指标×标准市盈率(P/E)A、估价收益指标可用目标企业最近一年的税后利润；可用目标企业最近三年税后利润的平均值；在并购中对目标企业的估价可用并购企业的资

4、本收益率估算出目标企业被并购后的税后利润。B、标准市盈率在评估时点目标企业的市盈率；与目标企业具有可比性的企业的市盈率；目标企业所处行业的平均市盈率。企业价值评估方法例、A公司拟横向并购同行业的B公司，假设双方公司的长期负债利率均为10%，所得税税率均为50%。A、B公司简化资产负债表（单位：百万）资产A公司B公司负债与股东权益A公司B公司流动资产1500500流动负债500250长期负债500100长期资产1000250股东权益股本1000300留存收益500100股东权益合计1500400资产总计2500750负债与股东权益2500750A、B公司年度的经营业绩及其他指标指

5、标A公司B公司年度经营业绩息税前利润35060减：利息（长期负债×10%）5010税前利润30050减：所得税15025税后利润15025其他指标资本收益率=息税前利润÷（长期负债＋股东权益）17.5%12%利润增长率20%14%近三年平均税后利润6322市盈率1812由于并购双方处于同一行业，从并购企业角度出发，预期目标企业未来可达到同样的市盈率是合理的，所以A公司可选择其自身的市盈率为标准市盈率。（1）选用目标企业最近一年的税后利润作为估价收益指标：B公司最近一年的税后利润=25同类上市公司（A公司）的市盈率=18B公司的价值=25×18=450（2）选用目标企业近三年的税

6、后利润平均值作为估价收益指标：B公司近三年的税后利润的平均值=22同类上市公司（A公司）的市盈率=18B公司的价值=22×18=396（3）假设目标企业并购后能获得与并购企业同样的资本收益率，以此计算出的目标企业并购后的税后利润作为估价收益指标：B公司的资本额=长期负债＋股东权益=500并购后B公司：资本收益=500×17.5%=87.5减:利息=100×10%=10税前利润=77.5减:所得税=38.75税后利润=38.75同类上市公司（A公司）的市盈率=18B公司的价值=38.75×18=697.5——选用不同的估价收益指标，对目标企业的估价也大不相同。市盈率:股权价格=本

7、期市盈率=公式表明:市盈率的影响因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本）。市盈率模型的优点：——计算市盈率的数据容易获得，计算简单；——市盈率把价格和收益联系起来，直观反映投入和产出的关系；——市盈率涵盖了风险补偿率、增长率和股利支付率的影响，具有高的综合性。市盈率模型的局限性：——如果收益是负值，就失去了计算意义；——市盈率除了受到企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响；——市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近1的企业（剧烈波动的新兴市场以及网络、电信等新型