衍生金融工具与风险管理

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1、第3篇衍生金融工具与风险管理2概述原生证券（Primitivesecurity）：由证券发行者负责支付的金融工具。其收益直接取决于发行者的财务状况。衍生证券（Derivativesecurity）是原生证券收益的基础上产生的，它的收益不取决于发行者的情况。其收益也不是由证券发行者支付。其收益取决于或者衍生于其他证券的价格。衍生证券的投资者获得或有权利（Contingentclaim）。3基本衍生工具远期期货期权股票期权利率期权货币期权商品期权股指期货外汇期货金融和能源期货农产品期货利率期货互换4金融衍生工具的基本特征(1)依存于传统金融工具。它包含两层意思：一是金融

2、衍生工具不能独立存在，它要随传统金融工具的发展而发展。二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变化定值。(2)借助跨期交易。金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易成败。(3)零和博弈。5远期合约远期合约是衍生工具的基本组成元素。定义3.1：远期合约（forwardcontract）是买卖双方约定未来的某一确定时间，按确定的价格交割一定数量资产的合约。标的资产（under

3、lyingasset）：任何衍生工具都有标的资产，标的资产的价格直接影响衍生工具的价值，即由标的资产衍生。交割日（deliverydate）：合约规定的交割时间交割价格（deliveryprice）：合约中规定的价格6多头（longposition）和空头（shortposition）：合约中标的资产的买方和卖方记号：t时刻标的资产的价格St，K代表交割价格，到期日为T。到期日远期合约多方的收益为ST－K空方的收益为K－ST注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。7定义：远期价格（forwardprice）：任意时刻t，使远期合约价值为零的价格为远期价格。根据无套利原理

4、，远期合约签订之日，远期合约价值为零，交割价格＝远期价格。随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零，交割日远期价格为多少？远期价格与现货价格紧密相连。理解：小麦远期与小麦现货，可以把它们作为两种商品对待。8远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约是非标准化合约。优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。9缺点：非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和传递，不利于

5、形成统一的市场价格，市场效率较低。流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，故远期合约要终止是很难的。没有履约保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。10现货-远期平价定理在远期合约的最初，交易双方同意一个就某项资产到期时候的执行价格，这个价格如何确定呢？它到底与现货价格有什么关系。例子：《蒙娜丽莎》的现货价格与远期价格，假设你拥有它，并想卖掉她如果立即交付，《蒙娜丽莎》的现货价格＝市场价格11假设有个买主想要将《蒙娜丽莎》的交付期推迟一年机会成本：如果现在出售，卖主则可以得到现金

6、，投资于无风险债券，因此，一年延期的成本就是放弃的利息收入，当然还有保管费、保险等费用收益：可以开办画展等所以，远期价格随着机会成本的增加而上升，且随着标的资产收益的增加而下降。12定理10.1（现货-远期平价定理）：假设远期的到期时间为T，现货价格为S0，则0时刻的远期价格F0满足F0=S0erT。证明：（反证法）我们可以采用套利定价的方法来证明上述结论。假设F0>S0erT，考虑下述投资策略：投资者在当前（0时刻）借款S0用于买进一个单位的标的资产，同时卖出一个单位的远期合约，价格为F0，借款期限为T。在远期合约到期时（T时刻），投资者用持有的标的资产进行远期交

7、割结算，因此获得F0，偿还借款本息需要支出S0erT。13因此，在远期合约到期时，他的投资组合的净收入为F0-S0erT，而他的初始投入为0，这是一个无风险的套利。反之，若F0