对医药行业的分析与研究B

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1、对医药行业的分析与研究杜冬松2010.12.28生物医药行业在什么样的市场环境下适合超配和低配？一、医药行业的属性：1、成长确定、波动性小；2、增速较快：年均20%左右的增速；3、是典型的非周期类行业、不受经济周期的影响。4、具备较强的防守属性。二、因此从长期来看：与周期类公司形成跷跷板，当周期类股票、大市值的股票起来的时候会对医药股形成反压；而当市场低迷，避险情绪较高的时候，医药股往往会有良好的表现；三、医药类公司同质化不强：新产品、重组并购、产品价格上涨（特别是原料药）、灾情疫情等会成为股价上涨的催化剂。“十二五”规划中七大新兴产业之一的生物医药行业未来

2、投资价值如何？医药行业是永远的朝阳产业：老龄化、社保覆盖水平低、看病难看病贵等问题持续存在；8500亿的增量：从09年—11年，11年还有6000多亿没有投进去；医疗健康产业占美国GDP的比重为25%，而中国目前仅为5%，未来发展空间巨大；医药行业是出伟大公司的产业，美国市值前20位的公司中有四分之一是医药产业。公司目前持有医药股比例较高的公司是：积配、绩优。目前国家正在进行医药改革，请问医药板块是否具有长期估值优势？国家或地区销售金额（亿美元）份额（%）增长率（%）北美304545.94.2欧洲206231.16.7其中：法国、德国、英国、意大利和西班牙五

3、大市场124618.84.8欧洲（除五大市场外）81612.310.9日本5858.84.2亚洲（日本除外）、非洲和澳洲6229.413.1其中：中国--25.7韩国--10.7印度--13.0拉丁美洲3204.812合计66351006.1高估值的原因之一：全球增速最快的市场目前国家正在进行医药改革，请问医药板块是否具有长期估值优势？高估值的原因之二：从美国看推行的医改会促进医药行业的增长医药行业的洗牌和重组并购我国医药行业高度分散性和低水平竞争特性与医药行业竞争性加剧的矛盾；政府对降低医疗费用和药价愿望的迫切性与药品生产和流通成本居高不下的矛盾；基本药物

4、制度推广的紧迫性等因素决定了医药行业需要快速通过集中度的提高增加企业规模效应和竞争能力；即将颁布实施的医药商业发展规划和新GMP标准也将对医药行业整合加速推波助澜。我们认为医药行业重组将是未来2年可以预见的重要的行业行为之一，相关公司由于重组获得新的发展动力和发展机遇，同时也意味着其将给投资者带来超额的收益。从国药集团的高管处了解到：国药控股即将收购羚锐制药；国药集团内部通过与川抗所、国控威奇达等公司组建抗生素产业集团，一致药业能否成为整合的平台还不确定；复星医药收购美中互利，进军高端医院连锁市场；北药集团：开始内部整合，对双鹤药业、万东医疗构成利好；广药集

5、团的整合：对广州药业、白云山构成利好；太极系的资产整合：可能进展最快，相信黄奇帆的能力，对太极集团、桐君阁等构成利好；上海医药集团的外延式扩张等对上海医药构成利好。核心观点：看好有整合潜力和整合实力的大的集团公司下属的医药资产。认为会成为阶段性的投资热点。药品降价对医药行业的影响？政策对药企的利润率有着切实的影响上市公司与行业整体上步调一致药品降价前后的超额收益影响估值的负面因素四、药品降价影响医药行业估值的因素分析1、市场的整体估值中枢的动态变化情况：中国A股的平均溢价率为60%（40%-80%之间）美国S&P500的平均溢价率为20-25%2、整个市场的

6、情绪波动情况：包括SARS、禽流感、地震、EV71病毒流行等；3、资金状况；4、医药行业在市场中的地位、市值占比、在整体经济中的地位变化等；5、产业政策的影响(医改带来的问题等）6、市场的投资偏好的变化情况等：避险、追求超额收益、激进、悲观的情绪等。估值方法探讨机会与风险买入意味着增加风险卖出意味着丧失机会股票最大的敌人就是不确定性钢铁股的敌人:房地产调控、铁矿石的价格是银行股的敌人：房地产调控；存款准备金率因此在市场低迷期：推荐股票要减少不确定性，减少不确定性是推荐股票的基础。对高成长类股票的估值：看成长的确定性：看到11年、12年，看未来，这些都可以看，

7、看未上市产品的投资价值：一个在研疫苗的价值在没有上市前已经在逐步提升了，并不是没有价值，所有的风投都是买未来；先驱基本上都是烈士，但不要倒在泡沫发酵的初始阶段；最重要的工作是：密切跟踪公司的盈利状况。如果盈利低于预期将会跌得很惨；概念类股票的隐含价值土地的价值：壳资源的价值：存货的价值；在研产品的价值；上游资源的价值；储备的项目的价值：作为控股公司：各个子公司的资产的价值泡沫的破裂永远会超过人们的判断：恐怖会丧失机会，贪婪会带来收益，关键是度的把握比价关系如何看待海外市场中的同类公司？如何看待新股上市、同类公司重大事项等带来的比价关系？预见性的判断有周期性就

8、表明有可预测性：反转型的公司：基本面往往很不理想，不