结构金融市场产品创

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1、第八章结构金融市场产品创新担保抵押债券CMOs担保抵押债券CMOs风险分配与偿付规则顺序支付CMOs累计利息CMOs浮动利率/逆浮动利率CMOs按计划分期偿付类债券(PAC债券)TAC债券剥离式抵押支持证券唯本唯息抵押支持证券(IO,POsecurities)MBS债券定价Monte-Carlo模拟方法MBS风险指标选择权调整利差有效久期有效凸性抵押转手证券现金流分配与风险分配特征抵押贷款资产池现金流按比例分配给所有转手证券持有人转手证券简单转手现金流，提前偿还风险按比例分担每份转手证券的提前偿还风险相同对于具有

2、不同风险需求的投资人没有区分转手证券的收缩风险（contractionrisk)市场利率下降，导致基础贷款提前偿付增加，基础贷款规模收缩市场利率下降，转手证券价格上升的幅度被抑制的”收缩”风险基础贷款提前偿付增加，转手证券本金偿付增加基础贷款池价值下降，转手证券本金价值下降转手证券投资人现金流再投资利率下降偿还本金所需要的时间减少，转手证券期限大幅缩短转手证券的扩张风险（extensionrisk)市场利率上升，导致基础贷款提前偿付减缓，基础贷款规模下降减缓市场利率上升，转手证券价格下降的幅度可能更大的”扩张”风

3、险基础贷款提前偿付减缓，转手证券本金偿付减缓基础贷款池本金下降减缓，转手证券本金下降减缓，滞留的本金只能以票面利率获得低的利息收益提前偿付减缓,转手证券投资人现金流减缓，再投资资金减少偿还本金所需要的时间比预期更长，转手证券期限增加转手证券的久期与凸性–提前还贷的影响收益率P收益率P普通债券MBS债券凸性及其作用：价格上升时影响上升的速度，价格下降时影响下降的速度债券的正凸性与负凸性正凸性对于给定的相同市场利率大幅波动，债券价格上升幅度大于价格下降的幅度负凸性对于给定的相同市场利率大幅波动，债券价格上升幅度小于价

4、格下降的幅度例如，抵押贷款赋予了借款人按照面值赎回贷款的权利利率下降时，转手证券价格上升幅度被“抑制”，出现负凸性转手证券收缩风险及其对投资人的影响例如,养老基金购买转手证券面临收缩风险收缩风险影响养老金基金偿还长期债务安排利率下降，转手证券价格上升却受抑制，资产价值未得到应有的增值迫使养老基金按照更低利率对提前偿付额进行再投资利率下降带来的贷款提前偿付，转手证券期限大幅缩短，与养老基金负债期限不再匹配转手证券扩张风险及其对投资人的影响例如,商业银行、保险公司购买转手证券面临扩张风险扩张风险影响商业银行等偿还债务

5、安排利率上升带来转手证券价格下降更大，资产价值缩水商业银行等以较少的现金流在高利率环境下进行再投资利率上升带来的贷款提前偿付减缓，转手证券期限比预期更长，与负债期限难以匹配商业银行存款期限较短保险公司发行固定期限证券融资MBS的平均存续期(weightedaveragelife)业内使用惯例依赖于估计的提前偿付速度用于比较结构金融产品风险担保抵押贷款债券及其设计思想collateralizedmortgageobligations,CMOs由抵押贷款相关产品组成资产池,以该资产池所产生现金流作为偿还保证发行不同

6、优先等级证券抵押贷款相关产品例如，未证券化的抵押贷款（wholeloans);一组抵押贷款支持下的转手证券（mortgagepass-throughsecurities)；一组本息分离抵押支持证券（strippedmortgage-backedsecurities)将抵押贷款相关产品组成的资产池产生的现金流进行重新分配创造出的债券类别能够根据证券特定投资人需求对抵押贷款现金流进行重新打包设计，形成新的现金流模式和债券品种提高了MBSs的投资吸引力担保抵押贷款证券与提前偿付风险CMOs并不能消除抵押贷款提前偿还风险

7、CMOs能够重组转手证券现金流，从而重新分配提前偿付风险转手证券简单转手现金流，提前偿还风险按比例分担使转手证券现金流具有不确定性转手证券投资人无区别承担提前偿还等风险CMOs对转手证券不确定的现金流进行分解（unpack)，创造出新的现金流模式，满足不同投资人的需要存在愿意承担非预期提前偿付风险的投资人CMOs组别(tranches/classes)与CMOs偿付规则为重组抵押贷款提前偿付风险，担保抵押贷款证券创建时包含不同优先级别偿还次序的证券类别这些类别被称为担保抵押贷款证券组别(tranches，也称分支

8、)组别A、组别B、组别C、组别D…结构化区分，一次证券发行包含不同风险等级的证券不同的组别通过现金流受偿次序的安排具有不同的提前偿付风险适应不同风险偏好的投资人需求再次理解CMOs根据预定的偿付规则将抵押品资产池现金流和提前偿还风险在不同组别间重新分配构建出的类别性债券普通型CMOs–顺序支付组别CMOs（sequential-paytranches,sequential