金融市场微观结构

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1、第7章双向竞价机制价格形成理论一、概述“拍卖”（auction）和“招投标”（bidding）是根据投标人的报价来决定物品价格和资源分配的一种有效的市场机制，通常具有透明的市场交易规则。它们在我国的社会经济活动中逐渐被广泛运用，如：工程项目的招投标、物品采购等方面，者取得了良好的经济效益和社会效益。一般的，人们将传统的拍卖方式分为两类：公开拍卖（outcry）和密封拍卖（sealed-bid）。其中，公开拍卖又有具体形式：英国式拍卖（Englishauction）和荷兰拍卖（Dutchauction）；密封拍卖也有两种形式：封标第一价格拍卖（first-pricesea

2、led-auction）和封标第二价格拍卖（second-pricesealed-bidauction）。需要指出的是，封标第二价格拍卖是由维克瑞（Vickrey，1961）首次提出的，因此也称为“维克瑞拍卖”（Vickreyauction）。（注：维克瑞于1996年获得了洛贝尔经济学奖）招投标与密封拍卖的理论原理是一致的。不同之处在于：招投标中的发起者（招标商）通常是买方，而响应者（投标商）是卖方；而拍卖中的发起者（拍卖方）一般为卖方，响应者为买方。早期的投标报价研究中，最著名的是弗雷德曼（Friedman，1956）提出的“Friedman模型”。许多学者在Fried

3、man的工作基础上，对拍卖和招投标的理论和应用进行了深入研究。目前，一种新的拍卖形式“双向拍卖”（two-sideauction/doubleauction）备受关注。与“单向拍卖”不同，它的市场结构是“多对多”（many-to-many，M：N），即买卖双方都不止一个，买卖双方同时失去了各自在“单向拍卖”中的相对优势，他们之间的关系变为一种供给和需求的平等关系。由于它独特的市场结构，双向拍卖彻底解决了市场中买卖双方的信息不对称问题，从而可以有效地解决单向拍卖中的“窜谋”和“恶意报价”等难题。并且，它特别适合于网络环境下众多买卖双方的交易，在电子商务的应用中具有广阔的前景

4、。因此，研究双向拍卖具有重大的理论意义和现时意义：（1）从经济学的角度看，双向拍卖的市场机理问题还没有彻底解决。大量的实践和实验结果表明：即使在买卖双方人数都很少、供求信息不充分的情况下，双向拍卖市场的资源配置效率都比较高，这与传统经济学理论相矛盾。史密斯（smith，1982）把这个现象定义为“科学奥秘”（scientificmystery），也称为“史密斯奥秘”（Smith`mystery）。许多经济学家都曾尝试过解决这个称之为“科学奥秘”的难题，如：普洛特和桑德（PlottandSunder，1982）、肖特基和萨廖尔森（ChatterjeeandSamuelson

5、，1983）、威尔林（Wilson，1987）、肖雷德曼（Friedman，1991）、麦克爱菲（McAfee,1992）、赛特斯维特和威廉姆斯（SatterthwaiteandWilliams，1993）等。到目前为止，这个难题还没有得到彻底解决。因此，人们还没有完全解决双向拍卖的市场机理问题，即该市场中的资源配置的有效性问题、交易次数和交易价格的形成问题等，都需要我们从理论上进行深入研究。近年来，许多新的理论和方法被大量运用到这个领域的研究，如：实验经济学（ExperimentalEconomics）、多代理系统（Multi-AgentSystem,MAS），等等。（

6、2）从决策科学的角度看，买方和卖方的交易策略问题值得研究。早在1945年，黑耶克（Hayek，1945）就指出：尽管传统经济学理论中“供需平衡”模型能够很好地预测双向拍卖市场中均衡价格和均衡交易次数，但是它无法解释市场过到均衡的动态过程：经济学家们通常假设市场中的所有交易方都采用同一种行为方式进行交易，而且他们都掌握了充分的市场信息，但是在现实的市场中，交易方在报价时通常考虑其他人的影响，并且他只掌握了部分市场信息。这个问题通常被称为“黑耶克难题”（Hayek`sproblem），即交易行为的多样性和市场信息的不充分性，正是双向拍卖市场的特点之所在；如果我们抛开这两点来研

7、究双向拍卖，就没有抓住问题的本质。（3）从实际应用的角度看，双向拍卖具有广阔的应用前景。在同质物品（homogeneousgoods）的交易机制中，双向拍卖一直处于垄断地位，如：纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克（NASDAQ）和芝加哥商品交易市场（Chicagoexchanges）都采用了不同形式的双向拍卖交易机制。研究这些市场的交易机制，对于完善和规范我国股票、证券以及期货交易市场具有重要的借鉴和指导作用。由于双向拍卖能够有效地解决“窜谋”和“恶意报价”等问题，能彻底改进电子商务的交易模式，具有广阔的应用前景。目前，商业