张德存 电子证券与投资分析07

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1、第7章　证券内在价值的评定证券研究报告的一般模式证券分析必须遵循严格的程序，不允许有简化步骤而导致错误结论的现象发生。证券分析的最终成果是研究报告。证券分析师在撰写研究报告时往往面临着双重挑战：第一，他必须以严谨的方式调查特定的投资环境，范围要涉及所有必要的材料，这是得出令自己和他人信服的投资决策的惟一途径；第二，报告的语调的风格需能吸引同业人员。否则，没人会去理会他的观点。成功的分析师往往有很强的说服力。这使他能在吸引读者的同时传达自己的观点。证券研究报告的一般模式5.财务分析历史数据评价当前盈利能力估计会计方法评论历史会计

2、数据调整6.财务预测7.估值方法的运用8.建议将分析师的估值与股票的市场价格作比较投资决策建议引言：简短描述上市公司并概括出投资建议宏观经济形势评论相关股市前景公司及其业务评论行业分析特定公司分析前景预测财务状况概述证券估值方法一览内含价值法。一个公司的价值等于它未来股利的净现值。市价低于内在价值买入，反之则卖出。相对价值法。与同类公司做比较来判定一个公司的价值。常使用市盈率、价格／账面价值比比较。收购价值法。通过确定一家公司的股票对于第三方收购者而言的价值，来计算股票的价格。技术分析法。研究历史交易形态并将其应用于未来，从而

3、作出股价预测。短线投资法。只跟随个股的买进卖出浪潮，而不管价格变动是否有经济基础。有较大的投机性。市场预期法。行业与公司的估值参数会发生改变，应设法在市场重新达成一致前预测出重大变化。证券内在价值的评定8.1证券内在价值评定的一般模型8.2债券内在价值的评定8.3股票内在价值的评定8.4证券评级证券内在价值评定的一般模型投资者对证券内在价值的估价证券内在价值的决定证券内在价值的评定方法证券价值评定的财务数学基础未反映风险的证券估价一般模型反映风险的证券估价一般模型投资者对证券内在价值的估价证券内在价值是投资者从事投资选择活动的

4、的基本依据。投资者对某种证券内在价值的估价，就是基于他对该证券可能带来的收入流量的预期。对于每一个股票投资人来说，某股票的内在价值取决于他对该股票所属公司的未来利润水平的判断以及对证券市场提供的各种投资机会的比较、估价。投资人对股票未来收入流量的预期，就是收集、加工各种有关信息后做出的判断。证券内在价值的决定证券对于投资者而言，代表着一定时期内获得未来收入的源泉或权利。这样，一种证券的价值就取决于证券的收入流量。证券的收入流量是未来的。在运用证券的收入流量评定证券价值时，必须考虑资金的时间价值。证券的未来收入流量是一个不确定的

5、量。证券购买人购买某种证券，就必然要承担这部分风险，相应地，在评定该证券的价值时就必然要从证券的收入流量中扣除一部分作为这种风险的风险的补偿。证券内在价值的评定方法证券内在价值的评定过程表现为证券未来收入流量的资本化。资本化的过程则主要考虑未来收入流量的不确定性和收入流量的时间价值因素。这种资本化的过程在方法上则是通过现值估价法完成的。现值估价法就是把证券价值定义为证券预期收入流量的现值。这种估价首先必须确定证券未来收入的终值，然后通过折现确定证券未来收入的现值即证券价值。证券价值评定的财务数学基础：终值终值，亦称为未来值，是

6、指今天的一笔投资在未来某个时点上的价值。终值应采用复利计算。以FVt（futurevalue）代表终值，PVt（presencvalue）代表现值，r（rateofreturn）代表银行利率或期望收益率，t（timeperiod）代表期限，如某年结束。则终值的计算公式是：证券价值评定的财务数学基础：现值与折现现值是指把将来的现金流量，如投资在将来某期限结束产生的现金收益，按一定的折现率折合成的“现在的价值”。以At代表t期限结束的现金流量，即终值，则现值的计算公式为：证券价值评定的财务数学基础：年金年金可定义为若干期限内每个期

7、限（如每年）均衡地产生的现金流入或现金流出。折旧、利息、租金、保险费、按揭付款等是最典型的年金形式。年金可分为期末年金和期初年金。期末年金为每期期末均衡地产生的现金流入或流出。期初年金为每期期初均衡地产生的现金流入或现金流出。年金现值的计算期末年金现值的计算公式是：期初年金现值的计算公式是：年金终值的计算期末年金终值的计算公式是：期初年金终值的计算公式是：永久年金现值的计算永久年金是指无期限支付的年金。西方有些债券为无期限债券，这些债券的利息可视为永久年金。优先股因为有固定的股利而又无到期日，因而优先股股利有时可以看作是永久年

8、金。证券价值评定的财务数学基础：净现值（NetPresentValue）净现值是投资的收益现值减投资额剩下的“现在的价值”，即证券的内在价值与成交价格之间的差额。其计算公式为：净现值可以是正值，也可以是负值。如果净现值为正值，说明收益现金大于投资额，公司盈利；如果净现值为负值