第8章 长期投资决策

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1、第八章长期投资决策本章主要阐述投资概念，投资决策原理及投资方案的评价方法，重点是原理与方法的具体运用，要求掌握在确定性投资和风险投资下的决策分析与方案选择。一、投资概念及其决策过程l投资概念投资是指投资主体（企业、个人）的一笔支出，能在以后较长的时间内（常指1年以上）能形成生产能力并给投资者连续带来效益。投资内容包括购买土地、建（买）厂房，买（租）设备、更新改造、买股票和债券、培训工人和干部、广告费、研究和发展费用等。投资与经营费不同，经营费只能在短期内，一次性取得收益，不能形成生产能力。投资决策过程返本期评价与选择方案收集和估计有关数据提出供选择的

2、方案净现值盈利指数法内部利润率对方案实施进行监控将与实预际期情对况比分生析的偏原差因提见出和改措进施图8-1投资决策过程二、现金流量的贴现与估算l现金流量贴现⑴基本概念现金流量是指方案实施过程中每一时点所发生的现金流入和流出。一笔现金的实际价值是由其本身的额度和所发生的时间来决定，同样额度不同时间的现金其现实价值是不一样的，不能将不同时间的现金直接比较。考虑现金时间因素的价值叫货币的时间价值；把未来的现金折算到现在同一时点上，等于扣除了时间因素，可以直接比较，这一过程叫贴现，使用的折算系数叫贴现率。今年1元钱，到明年变成1×（1+4%）=1.04元，

3、明年1.04元贴现到今年为1.04/（1+4%）=1元，式中4%即为贴现率，常以i表示。⑵单笔款项Rn的现值计算由于Rn=PV（1+i）（1+i）…=PV（1+i）ⁿ所以Rn的现值PV=Rn/（1+i）ⁿ=Rn·[1/（1+i）ⁿ]式中1/（1+i）ⁿ为现值系数，可由现值系数表查出。上式可算成PV=Rn·现值系数（i，n）⑶不均匀现金流量的总现值TPV总现值TPV为各年现金流量的现值的总和。⑷年金系列的总现值年金系列即现金流量中每年的现金流量都相等。式中为总现值系数，由总现值系数表查出，上式可写TPV=R·总现值系数（i，n）l现金流量的估算（1）估

4、算现金流量的原则——现金流量原则：必须用现金流量计算，不能用非现金流量的收支，如折旧及按年度分摊的成本费用。——增量原则：采用投资方案引起的现金流量的增加量，考虑机会成本及投资引起的间接效益，不考虑沉没成本——税后原则：采用税后现金流量（2）净现金投资量，即决策引起的投资费用的增加量。包括：①决策引起的设施，设备购置费，及有关的非购买性支出；②使用现有设备的机会成本；③净流动资产的增加量；④旧设备的拆除费用。⑤扣除旧设备的残值及税收的优惠。——净现金效益量，即决策引起的销售收入的增加量△S与经营费用（不含折旧）的增加量△C之差。记作R=△S-△C，R

5、—净现金效益量。而利润增量是△π=△S-△C-△D，△D—折旧增量∴R=△π+△D税后净现金效益量（税率为t）R=△π+△D=（△S-△C-△D）（1—t）+△D——方案的残余价值，指投资方案寿命结束后剩余资产的清算价值，包括设备残值和流动资产增加量的变卖收入等。三、资金成本的估计l资金成本概念资金成本就是筹资者为了获得资金而必须付出相应的代价，以百分率表示。它就是评价投资方案，计算货币时间价值所用的贴现率。资金成本最低就是最佳的资金成本来源组合。l资金成本类型企业举债筹资，形成债务成本；发行股票筹资形成权益资本成本；二者混合，形成加权平均资本成本。

6、（1）债务成本：即利息率。若考虑所得税，利息支出可从税收中扣除。则税后债务成本=利率（1—t），t—税率（2）权益资本的成本——普通股的成本普通股股东在企业中拥有的财富（或价值）等于将来从企业预期获得的收益按必要的收益率进行贴现而得到的总现值，即现期市场价值。必要收益率就是股东愿意投资的最低限度的收益率，对企业来说，就是企业获得股东投资要付出的代价，即资金成本。假定股东的必要收益率为KS，在t期内，预期每期的每股利收益分别为D₁，D₂，……D，股东财富为WQ，Q——股数则：W=假定公司每年的股利增长率g保持不变，则上式：W=推出W=D₁/（Ks—g）

7、D₁——下一年发放的股利。若D₁表示每股股利，则W就是每股的价格股东的必要收益率，也就是企业资金成本：Ks=(D₁/W)+g假定某企业现在普通股的市场价格每股为20元，下一期的股利预期为每股1.6元，每年股利增长率预期为6%，该普通股的资本成本应为：Ks=(1.6/20)+6%=14%如果考虑发行费，则其资金成本应为Ks=（D₁/N）+g式中，Nn—发行新股票每股所得净收入，即每股股价与发行费之差。——优先股的成本优先股每年股利是不变的，股利增长率为零。则优先股的资金成本Kp应为：Kp=Dp/Np式中：Dp——每年的每股股利Np——每股的净收入——留

8、存盈余的成本留存盈余即把一部分盈利留在企业作为再投资，这样就失去在其他方面投资所能得到的收益，即机会成本，其