医药行业：平淡中孕育希望-2012年投资策略

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1、汇聚财智共享成长平淡中孕育希望医药行业2012年投资策略政策预判：重民生，轻增长结合医药行业地位，判断政策走向：重民生，轻增长限抗影响逐步体现；基药目录（扩展板）待出台和公立医院改革深化医保实现全覆盖后，人群绝对增量减少；期待持续投入两大关键因素：成本与药品价格成本：总体抬升，结构性下降（中药材、人力、环保）药品价格：长期下降，明年压力相对减小（政策性降价，招标）2012年：不悲观，选取确定增长2012年，将是投资优质医药股的良机。但板块普涨难度大，个股分化将加剧，选取空间大、成长确定品种。1、资源稀缺性及独

2、特性：片仔癀（频繁小幅提价）、同仁堂（品牌、整合）2、创新品种及盈利模式：天士力（丹参多酚酸）、爱尔眼科（二线医院进入盈利期）3、特色原料药转移：海翔药业（达比加群模式复制）4、优质公司：人福医药（股权激励助推业绩）、华兰生物（供给紧缺带来血制品二次繁荣）医药核心观点目录一、2011年医药板块回顾二、需求驱动力不变，行业成长空间仍在三、平淡中孕育希望，2012年不悲观四、重点推荐公司介绍2011年，医药股表现平淡，亮点少，符合我们之前不乐观的判断；年初至今，板块跌幅16.2%，跑输沪深300约3个百分点。图1

3、：医药板块表现平淡资料来源：Wind，长江证券研究部回顾：平淡的一年年初至今，医药板块跌幅居前；目前，板块估值水平28倍左右，相对于全部A股溢价率116%；估值年度切换延后。图2：板块跌幅居前（%）资料来源：Wind，长江证券研究部回顾：平淡的一年资料来源：Wind，长江证券研究部图3：相对于全部A股溢价率表1：板块估值水平市盈率预测市盈率（2011）全部A股14.3313.06沪深30011.4610.94医药生物33.7128.26相对于全部A股溢价率135%116%资料来源：Wind，长江证券研究部20

4、11年1-9月，医药行业整体累计收入增速约30.17%，累计利润增速21.2%；2010年以来，即使药品招标降价压力下，医药行业仍然保持较快增长，更多地是缘于医保增量带来的需求释放；结合医药行业地位判断，未来政策基调将更侧重民生，而非增长。图4：医药行业累计收入增速资料来源：CEIC，长江证券研究部行业保持较快增长，政策基调侧重民生图5：医药行业累计利润增速资料来源:CEIC，长江证券研究部从上市公司角度看，化学原料药、生物制品与医药商业收入利润增速下降较快，我们认为主要是受药品降价影响；医疗服务是唯一的收入

5、增速加快的子行业，值得市场关注。我们认为受益于公立医院改革深化，民营医疗服务领域将迎来春天。1-9月医药行业数据简析：医疗服务值得关注销售收入收入增速去年收入增速利润总额利润增速去年利润增速化学制剂499.6114.78%13.17%78.4015.96%25.90%化学原料药409.2918.31%27.59%35.52-5.17%38.59%生物制品229.3410.76%45.05%55.1814.92%14.92%中成药678.9322.99%15.38%100.2628.54%29.76%医药商业1

6、115.9225.68%40.88%45.6940.66%131.33%医疗服务15.4142.54%16.90%2.9140.50%79.98%医疗器械68.0529.21%31.16%13.8629.36%38.01%表2：2011年1-9月医药上市公司分行业销售及利润情况（单位：亿元）资料来源：Wind,长江证券研究部。注：剔除不可比公司目录一、2011年医药板块回顾二、需求驱动力不变，行业成长空间仍在三、平淡中孕育希望，2012年不悲观四、重点推荐公司介绍新医改实施后，我国卫生费用GDP比重呈加速上升

7、趋势，2010年达到5%左右；与主要发达国家相比卫生投入相比，我国仍然有很大的差距，甚至低于世界平均水平，具体表现在保障水平低，人均费用少等方面。图6：我国卫生费用GDP占比逐步提升资料来源：Wind，长江证券研究部行业成长空间仍在：与发达国家相比，保障水平低图7：占比明显仍低于平均水平资料来源：Wind，长江证券研究部60岁及以上人口占13.26%，比2000年人口普查上升2.93个百分点，其中65岁及以上人口占8.87%，比2000年人口普查上升1.91个百分点；感染性疾病、消化系统疾病比重下降；恶性肿瘤

8、、心脑血管疾病、关节炎、糖尿病等慢性病；抑郁等CNS药物比重上升。图8：老龄化趋势明显资料来源：Wind，长江证券研究部行业成长空间仍在：老龄化与疾病谱变迁截至目前，我国基本医保制度已覆盖超过12.8亿的人口；形成了以城镇职工、城镇居民和新农合为主的医保体系；保障水平的提高（主要是报销比例）、保障范围的拓展，带动需求继续膨胀。图9：2010年我国基本医保结构资料来源：卫生部,长江证券研究部基本医保实