公司估价与基于价值的企业管理

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1、公司估价：理论与技术用于财务决策2021/7/151公司估价●在许多情况下，人们需要对公司价值进行估价.此时，人们需要了解:1)估价的目的是什么2)估价的对象是什么(资产，整个企业的价值，股权资本，每股价值等)截至到何时?●本讲的目的:介绍折现现金流量模型（DCFM）估价方法及其一些重要应用.2021/7/152价值的性质按照微观经济学的观点，所谓价值，是指未来现金流量的现值。随着资本预算中折现技术的运用，财务学家们也接受了关于价值的这一定义。具体言之，企业价值就是企业未来现金流量的现值。2021/7/153投资者与企业价值从财务意义上讲，企业是由不同

2、的收益索偿权持有人构成的，如普通股东、债权人等。那么，所谓企业未来现金流量，可以细分为其收益索偿权持有人的未来现金流量之和，尽管不同的持有人获得未来现金流量的风险是各不相同的。从本质上讲，企业价值就是属于其投资者——股权投资者与债权投资者的财富。2021/7/154现金流量与企业价值企业价值是企业在其未来经营期间内所获得现金流量的函数。简言之，未来经营期间内的现金流量越多，企业价值越大；现金流量越少，企业价值越小。与销售额、利润额等表明企业绩效的会计数据相比，现金流量具有所指明确、计量单一的特征。因为销售额、利润额等是以权责发生制与历史成本制度为基础确认

3、和计量的，在许多情况下，并不表明企业可支配资源的真实增加。它们的性质不符合财务决策对目标函数的要求。2021/7/155风险与企业价值除了现金流量以外，影响企业价值的另一重要因素是对未来现金流量进行折现的折现率。这一折现率的高低，是取决于各收益索偿权持有人对向企业投资而提出的报酬率要求，如股权资本要求报酬率、债权资本要求报酬率，实质上是取决于企业投资决策所承担风险的大小。企业投资风险越大，折现率越高；投资风险越小，折现率越低。2021/7/156企业价值等式：市场定价着眼于市场定价的企业价值等式又被称为价值派模型（piemodel）。按照这一模型，企业价

4、值是负债市场价值与股权资本市场价值之和。为了简化分析，下面以公司债市场价值取代负债市场价值，普通股市场价值取代股权资本市场价值，企业价值为：FV=B+S式中：FV=企业价值；B=公司债市场价值；S=股票市场价值2021/7/157企业价值等式：投资定价企业价值=现有项目投资价值+新项目投资价值这里的所谓投资，主要是指资本投资，即理财学中的资本预算中所分析评价的长期投资。对于一个拟建中的企业而言，所有的项目都是新项目。只有在所有的投资项目都能够带来足够的收益的情况下，企业价值才能获得增加。也只有使所有的投资项目收益实现了最大化，企业价值最大化目标方能实现。

5、2021/7/158企业价值等式：现金流量定价所谓现金流量定价，就是折现现金流量方法。企业价值是未来时期内期望现金流量按照加权平均资本成本进行折现之和，即：2021/7/159公司估价时的基本问题资产的账面价值与重置价值之间的差异是多少?有无其他企业或者交易可以用于被估价企业的参照物，即寻找所谓的可比较企业。对历史盈余和现金流量进行哪些调整?2021/7/1510公司估价时的基本问题3)在折现现金流量分析中–未来现金流量的内容是什么?如何确定折现率?是否公司在目标资本结构时的资本成本?终点价值或者剩余价值是多少?可持续增长率是多少?有无需要加入折现现金流

6、量价值的无形资产或其他资产的价值?2021/7/1511估价模型账面价值(成本法)调整后账面价值市场价值(市场法)股票发售/交易分析可比较市场价值(相关价值)资本化模型(收益法)固定股利模型固定盈余增长模型2和3阶段模型折现现金流量模型自由现金流量,股权资本现金流量,资本化现金流量超额盈余模型2021/7/1512美国国内税务署（IRSRevenueRuling59-60）当估价私有企业时，需要考虑如下8个重要因素:商务活动的历史和性质企业及其特定行业的经济观察.被估价对象的账面价值和企业财务状况获利能力2021/7/1513美国国内税务署（IRSR

7、evenueRuling59-60）●股利分派能力无形资产比如商誉的价值公司股权资本的发售情况(必须是经常性的、正常的、财务信息公开情况下的交易)在自由而公开市场上的其他企业的市场价值.(可比较市场价值)2021/7/1514折现现金流量模型在持续经营状态下，资产的价值就是资产在未来时期创造的收益或现金流量按照与其收益和现金流量风险相衬的要求报酬率贴现而得出的现值.假设资产可以被循环用于创造未来收益和现金流量.2021/7/1515三个基本的估价要素三个基本的估价要素现金流量绝非会计盈余长期不是对一年的度量，而是对未来全部现金流量现值的度量风险可以通过现

8、金流量调整风险，也可以通过资本成本调整风险2021/7/1516公司估价与资本投