基于货币需求的我国货币政策调控的实证研究

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1、万方数据总286期第10期2013年lO月贵州社会科学GuizhouSocialSciencesV01．286，No．10October．2013基于货币需求的我国货币政策调控的实证研究禄晓龙张荐华(云南大学，昆明650091)摘要：近年来，我国货币供应量的持续高速增长，引起了国家相关部门的高度重视和社会各界的广泛关注。通过对我国货币供给内生性和外生性的实证分析发现，货币需求是影响我国货币供给过快增长的主要因素。外汇占款、固定资产投资、银行信贷和消费需求是影响我国货币需求的主要因素。因此，我国应基于货币需

2、求来实施货币政策调控措施，以提高货币政策的前瞻性、针对性和有效性，增强其对宏观经济调控的效力。关键词：货币供给；货币需求；货币政策中图分类号：F822文献标识码：A文章编号：1002—6924(2013)10—034一039一、问题的提出与相关研究综述近年来，社会各界对于我国广义货币M2增速过快的讨论是一个热点，2000年至2012年M2的年平均增速达到了17．54％。①特别是在2008年末推出“四万亿计划”后资产价格的持续上涨，更引发了人们对货币供应量增长过快的担心。然而，对于货币供给量增长过快的原因却

3、众说纷纭，学者们从不同的视角给出了不同的解释。归纳起来主要有两类：一是认为我国货币供给增速过快及其衍生的经济问题源自于央行的“货币超发”，周其仁等认为央行的货币超发造成了我国存在的通货膨胀上行的压力。[13另一种观点认为我国的货币超额供给是经济失衡的结果，徐诺金等认为货币的超额供给是因为投资与储蓄失衡的“倒逼机制”所致。[21学者和专家们不同的研究结论其实涉及到了货币理论的一个基本命题：我国的货币供给是内生的还是外生的?货币供给外生理论认为央行对货币具有绝对的控制力，是决定货币供给的唯一影响因素。如果按照

4、货币外生理论，可以得出我国货币供应量过快增长的原因是由于央行主动的超发行为。而货币供给内生理论则认为决定货币供给的是经济贸易对货币的需求。影响货币供给的因素众多，如果按照货币内生理论，货币供应量快速增长不过是经济快速增长对货币需求的反应，并不是央行主动供应货币的结果。我国学者大多是倾向于货币供给的内生性。但是也有一些学者提出了货币供给的内外共生论，认为货币的供给同时具有内生性和外生性oE3]作者简介：禄晓龙，云南大学经济学院博士研究生，主要研究方向：金融学及财政学；张荐华，云南大学经济学教授，博士生导师，

5、主要研究方向：宏观经济学及政府经济学。①根据2012年《中国统计年鉴》和统计公报公布的数据计算而得。万方数据第10期基于货币需求的我国货币政策调控的实证研究35笔者认为将货币供给简单地划分为外生、内生或者共生变量，都不能有效反映复杂的实际经济运行中货币供给的性质。需要从理论和实证的角度进行深入分析，才能得出合理的结论。对此，学者们做了许多有意义的探索和研究。其中谢平运用我国1985年6月一1994年12月的月度数据，实证分析了基础货币与货币总量的协整关系，指出二者间存在长期均衡关系。L4]秦朵经过实证分析

6、后，发现利率变量在货币需求模型中不显著，同时在货币需求模型中引入表示市场化的制度因素后，我国的货币需求便呈现出较强的稳定性。从长期看，货币量是受需求关系所支配的。[51曾康霖认为在信用货币制度下，以铸币税去弥补财政赤字是不可避免的，重要的问题是把握住一个度。[6]王少平和李子奈运用协整模型对我国货币需求的长期稳定性进行实证分析，指出我国货币需求和利率是关于协整向量的弱外生变量，货币需求的长期稳定性依赖于时间趋势，实际货币政策效应主要体现在促进经济增长。[7]徐明东采用1994—2007年的季度数据实证分析

7、后指出，中国国际收支的持续双顺差导致央行净外国资产的大量增加，成为国内货币供应增长的重要来源oC83万晓莉等利用BoundsTesting方法，系统地考察了我国货币需求在1987--2008年二十年间的特征，指出M1与真实收入和国内外利率等之间存在协整关系，但是模型的参数在1996年以后并不稳定，而M2则与其他变量间不存在协整关系[1¨。但是，目前的研究大多都存在跳过了货币总需求这一重要的中间环节，直接将货币总供给与具体货币需求的影响因素进行分析，缺少对货币需求这一中间环节的分析，自然也就难以得到理想的分

8、析结果。笔者认为，影响货币供给的因素是非常复杂的，必须通过分步骤、层层递进的方式，才能全面解析货币供给问题，并为我国货币政策的制订和实施提供相应的参考和借鉴。本文试进行梳理和分析。二、我国货币供给的传导路径分析按照货币金融学的理论，影响货币供给的经①根据人民银行2012年《货币当局资产负债表》计算而得。济主体包括中央银行、商业银行、非银行经济组织和社会公众。货币供给的一般传导机制是由中央银行通过直接或间接渠道向商业银行投放基础