《资产定价文献综述》ppt课件

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1、资产定价理论及其发展张进一、资产定价理论简述通俗地讲，资产定价理论就是研究如何对资产，特别是证券资产进行估价的理论。用微观经济学的语言表述，资产定价理论就是旨在研究和决定具有不确定未来收益的索偿权（claims）的价值或价格的经济学理论。显然，如果缺乏对资产定价理论的理解，我们很难对公司财务、投资学乃至微观银行学中的更高层次的内容有比较清晰的认识。从研究方法看，资产定价理论既属于规范经济学范畴，又含实证经济学的内容。资产定价理论研究综述：Jenson(1972)，Fama(1991)，Campbell

2、(2000)，Cochrane(2001)，Grauer(2001)，Damson&Mussavian(2001)二、资产定价理论演进脉络宏观经济波动与资产定价对传统资产定价理论的挑战传统资产定价理论现代资产组合理论现代资产组合理论（MPT）1952年3月，HarryM·Markowitz在《JournalofFinance》上发表“PortfolioSelection”。Markowitz否认了一直以来投资领域采用的期望收益最大化的原则，提出期望均值-方差理论，即经济主体对金融资产的选择不仅取决于资

3、产的收益均值，还取决于资产的收益方差（即风险），投资者运用效应最大化的决策原则，在所有可能的投资方案中求出投资决策的最优解。现实中投资者总是采用分散化的原则，不把鸡蛋放在同一个篮子里。传统的单纯的期望收益最大化的理论，无法说明分散化的投资组合由于非分散化的投资组合。均值-方差理论不仅表明证券多样化的优越性，也告诉我们如何有效地形成风散化的证券组合。现代资产组合理论（MPT）期望收益-方差理论表明投资者将选择（E,V）图中的有效组合，即在给定期望收益时方差最小的组合，或在给定方差是期望收益最大的组合。V

4、E有效的E-V组合现代资产组合理论的意义与缺陷现代资产组合理论标志现代金融经济学的发端；资产定价理论的奠基石；整个现代金融理论的奠基石。只考虑资产选择过程的第二个阶段，始于对证券业绩的预期，没有涉及这些预期如何形成；当证券数量增加时，所需数据呈几何级数增加，计算困难。意义缺陷随机贴现因子（SDF）随机贴现因子理论的基本定价公式是：Dt+1为随机贴现因子；随机贴现因子既包括真实的贴现因素（货币时间价值），还包括对于不确定性的调整。随机贴现因子提出的基本原则是基于消费的效用最大化。随机贴现因子既可给风险资

5、产定价，也能给无风险资产定价，因此，随机贴现因子理论是资产定价领域的一般定价框架。资产定价的各种理论主要在随机贴现因子上做文章。传统资产定价理论资产定价的核心问题，是金融资产的价值或价格等于其预期收益的现值。所有的资产定价理论都是针对上述论点沿着两种思路拓展。寻求资产的绝对价格或市场均衡定价法，即通过衡量某一资产对风险暴露（exposure）而确定其价格。这是一种以消费为基础的资产定价理论（consumption-basedassetpricingtheory），如CAPM。是相对定价法或套利定价法，

6、即通过其他资产价格来推断某一资产的价格。典型例子是布莱克-斯科尔斯的期权定价模型。1、理想经济状态下的资产定价模型——CAPM1964年9月，WilliamF·Sharpe在《JournalofFinance》上发表“CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumUnderConditionsofRisk”。该文发展了Markowitz和Tobin等人的资产选择理论，研究资本市场均衡条件下资产收益的确定，提出了全新的风险衡量方法，在一系列严格的假设下，推导出

7、了资产定价的公式，即“资本资产定价模型（CAPM）”，也被称为“单因素模型”。1965年2月，J·Lintner在《ReviewofEconomicStatistics》上发表论文“Thevaluationofriskassetsandtheselectionofriskyinvestmentsinstockportfoliosandcapitalbudgets”。同年12月在《金融杂志》上发表“证券定价，风险，分散投资的最大收益”。1966年10月，Mossin在《Econometrica》上发表论

8、文“Equilibriuminacapitalassetmarket”。1、理想经济状态下的资产定价模型——CAPMSharpe首先提出了风险条件下单个投资者行为理论。投资者的效用函数可以表示为，其中表示未来财富的期望值；表示未来实际财富偏离EW的标准差。AFBIIIIIIERX1、理想经济状态下的资产定价模型——CAPMSharpe认为，投资者的选择可以分成两个阶段，即先找到有效投资机会集，然后从有效投资机会集中选择最优的投资机会。有效地投资机会是指找