资产定价课件.ppt

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1、第五讲资产定价模型Chapter5AssetPricesModel如果投资风险与收益、及资产定价等内容是一部电影的话，那么现在是电影高潮的时候，因为我们已经非常接近于发展一个可行的单个风险资产的定价模型。我们所需做的只是对风险资产进行数学化定义以及提供一个确定单个资产必要收益率的计算公式。——威廉·L·麦金森资产定价模型CAPM模型APT模型期权定价模型内容马科维茨（HarryM.Markowitz）于1952年在“Portfolioselection”（这是第一篇最重要的文章）中系统地提出了投资组合原理，1990年因他对金融界济学作出了

2、开创性的工作获得了诺贝尔经济学奖。在他文章中主要针对风险资产研究。托宾（JamesTobin）于1985年对马科维茨的投资组合理论进行了加入无风险资产的修正。托宾因在金融市场及其相关支出决策，就业，产品和价格等方面的贡献，于1981年获得诺贝尔经济学奖。对于投资组合的贡献在于加入无风险资产后的投资组合实现了“两基金分离”。夏普（WilliamF.Sharpe）等人于1964年应用投资组合理论提出了资本资产定价模型。夏普于1990年获诺贝尔经济学奖，因他在金融界济学方面进行了开创性的工作。罗斯成功地将金融理论与实践结合起来,得到学术界的高度

3、赞扬:诺贝尔奖得主、哈佛大学教授罗伯特·默顿认为,罗斯“25年来为金融理论作出了重要贡献,发展了高级数学理论,又保持了理论与实际应用方面的敏感性”。诺贝尔奖得主莫迪格利阿尼则建议人们“认真听他所说的话,因为他说的每个字都是金子”。投资管理与研究学会授予罗斯“尼古拉斯-摩罗德乌斯基”奖，是一个奖励“改变了某专业的方向并使之达到更高领域所作出的杰出贡献”的奖项。斯蒂芬·罗斯(StephenA.Ross)，当今世界上最具影响力的金融学家之一。他创立了套利定价理论此外,他还在期权定价理论、利率的期限结构、代理理论等方面作出过突出贡献。罗斯不仅是第

4、一流的金融思想家,也是一个金融理论的实践者。在1980年代初，他就决定把自己的金融理论运用到实际中，创办了罗尔-罗斯资产管理公司。这是一家采用APT理论作为投资理念的投资管理公司。罗尔-罗斯资产管理公司在美国证券界享有盛名，资产约有30亿美元。作为公司的总裁,罗斯认为“理论与实践的互相激励和相互论证是非常重要的，两者缺一不可。”斯克尔斯与已故的经济学家费雪·布莱克(FischerBlack)曾于1973年发表《期权定价和公司债务》一文,在这篇文章中,他们给出了期权定价公式,即著名的布莱克－斯克尔斯公式。与此同时，默顿从1973年至1976

5、年连续发表了多篇文章。文章中不但论证了同样的公式，并且扩展了原模型的内涵，使之同样运用于许多其它形式的金融交易。所以,也将期权定价模型称为布莱克—斯克尔斯—默顿定价模型。瑞士皇家科学协会赞誉他们在期权定价方面的研究成果是今后25年经济科学中的最杰出贡献。1997年10月10日,第二十九届诺贝尔经济学奖授予了两位美国学者,哈佛商学院教授罗伯特·默顿(RoBertMerton)和斯坦福大学教授迈伦·斯克尔斯(MyronScholes)。他们创立和发展的布莱克—斯克尔斯期权定价模型(BlackScholesOptionPricingModel)

6、。该定价模型为衍生金融产品的合理定价奠定了基础。我们已经知道：在进行组合投资时，组合证券的风险已不同于单个证券的风险特征。当组合证券足够多时，证券的特有风险（方差）可以被规避；因此，组合的风险只剩下系统风险，并可以用其协方差来描述。单个证券的风险可以用它与市场组合证券的协方差来描述。所以单个证券的收益取决于它对市场组合风险的贡献。单个证券承担的系统风险越大，投资者对证券要求的预期收益率越高，市场给予的风险溢价也越高。资本资产定价模型CapitalAssetsPricingModel资本资产定价模型CapitalAssetsPricingM

7、odel为了确定风险资产的市场价格，对单项资产的风险程度进行正确的度量，许多学者进行了研究。夏普(1963,1964)和特雷诺(1961)两位学者几乎同时提出了解决问题的经济模型，摩幸(1966)、林特纳(1965,1969)布莱克(1972)将夏普模型作了进一步的推广，这个模型就是资本资产定价模型。资本资产定价模型揭示了所有风险性资产的均衡收益是它们与市场组合之间协方差的函数。资本资产定价模型描述在均衡时某项单个证券的收益率与市场组合收益率之间关系。投资者是风险厌恶的，是价格的接收者，他们期望期末财富效用最大化，并对成正态分布的资产收益

8、有同质期望。存在无风险资产，投资者可以以无风险利率无障碍的进行借贷活动。资产数是常数，且交易时可以完全分割。市场无摩擦,且无信息成本,投资者可以同时获得信息。完善的资本市场。资本资产定价模型—