《资产定价模型》PPT课件

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1、第6章资产定价模型本章主要内容证券组合理论CAPM模型第一节证券组合理论投资组合的收益与风险背景介绍（HarryMarkowitz）马科维兹是现代投资组合理论的创始者，他在1952年发表题为《证券组合选择：投资的有效分散化》的论文，用方差（或标准差）计量投资风险；论述了怎样使投资组合在一定风险水平之下，取得最大可能的预期收益率。他在创立投资组合理论的同时，也用数量化的方法提出了确定最佳投资资产组合的基本模型。这被财务与金融学界看做是现代投资组合理论的起点，并被誉为财务与金融理论的一场革命。1959年，他又出版了同名

2、的著作，进一步系统阐述了他的资产组合理论和方法。马科维兹的资产组合理论奠定了现代投资组合理论的基石，此后，经济学家一直在利用数量方法不断丰富和完善投资组合的理论和方法。一、证券组合的收益和风险资产组合理论的前提条件第一，证券市场是有效的;第二，投资者都是风险厌恶者;第三，投资者根据证券的预期收益率和标准差选择证券组合;第四，多种证券之间的收益是相关的。（一）证券组合的分散原理为实现收益的最大化和风险的最小化，应实行投资的分散化。由于各种证券受风险影响而产生的价格变动的幅度和方向不尽相同，因此存在通过分散投资使风险降

3、低的可能。（二）证券组合预测收益率的测算其中：rp—证券组合的预期收益率Xi—投资第i种证券的期初价值在组合值中的比率ri—第i种证券的预期收益率N—证券组合中包含的证券种类数（三）证券组合风险的计算由N种证券组成的证券组合的标准差公式为：其中：Xi,Xj—证券I、证券j在证券组合中的投资比率Covij—证券i与证券j收益率之间的协方差—双重加总符号，表示所有证券的协方差都要相加上式又可以化为：—第i种证券、第j种证券的标准差投资组合的风险影响投资组合风险的因素投资组合中个别证券风险的大小投资组合中各证券之间的相关

4、系数证券投资比例的大小假定投资组合中各成分证券的标准差及权重一定，投资组合风险的高低就取决于成分证券间的相关系数。成份证券相关系数越大，投资组合的相关度高，风险也越大；相反，相关系数小，投资组合的相关度低，风险也就小。证券组合数量与资产组合的风险投资组合具有降低非系统性风险的功能，但风险降低的极限为分散掉全部非系统性风险，而系统性风险是无法通过投资组合加以回避的。二、有效组合（一）有效组合的意义同时满足以下两个条件的一组证券组合，称为有效组合:在各种风险条件下，提供最大的预期收益率；在各种预期收益率水平条件下，提供

5、最小风险。有效组合与有效边界有效边界：所有有效组合的集合。有效边界为投资组合在各种既定风险水平下，各预期收益率最大的投资组合所连成的轨迹。有效组合：在同一风险水平下，预期收益率高的投资组合；或在同一收益率水平，风险水平越低的组合。0有效边界MV可行域有效组合与有效边界有效边界的微分求解法*均值-方差（Mean-variance）模型是由哈里·马克维茨等人于1952年建立的，其目的是寻找有效边界。通过期望收益和方差来评价组合，投资者是理性的：害怕风险和收益多多益善。可以转化为一个优化问题，即（1）给定收益的条件下，风

6、险最小化（2）给定风险的条件下，收益最大化有效边界的微分求解法*投资者最佳组合点的选择投资者如何在有效组合中进行选择呢？这取决于他们的投资收益与风险的偏好。投资者的收益与风险偏好可用无差异曲线来描述。所谓无差异是指一个相对较高的收益必然伴随着较高的风险，而一个相对较低的收益却只承受较低的风险，这对投资者的效用是相等的。将具有相同效用的投资收益与投资风险的组合集合在一起便可以画出一条无差异曲线。投资者最佳组合点的选择对于不同的投资来说，无差异曲线的斜率是不同的，这取决于投资对收益与风险的态度。高度的风险厌恶者无差异曲

7、线的较陡；中等风险厌恶者的无差异曲线倾斜度低于高风险厌恶者；轻微风险厌恶者的无差异曲线的倾斜度更低。投资者最佳组合点的选择无差异曲线与有效边界曲线相切于A点，它所表示的投资组合便是最佳的组合。（四）证券组合的效应证券组合的收益率在构成组合的各种证券的收益率之间，取决于各单一证券在组合中的权重；证券组合的风险（标准差）小于构成组合的各种证券的风险（标准差）之和。三、最优组合的选择最优组合应同时满足以下条件1.位于有效边界上2.位于投资者的无差异曲线上3.为无差异曲线与有效边界的切点四、证券组合理论的基本观点1.证券组

8、合的预期收益率是组合中各个证券收益率的加权平均数，且在最高和最低收益率之间。2.证券组合的风险不仅取决于组合中证券的数量，还受组合中各证券收益率相关系数（协方差）的影响，相关系数越低，组合风险越小；组合的风险随组合中证券种类的增加而减少，但风险减少的边际效果呈递减趋势。3.分散投资可以消除组合的非系统风险，但不能消除系统风险。一个充分分散的证券组合收益率的变