《资本资产定价模型》ppt课件

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1、第5章资本资产定价模型5.1两种基本的资产定价方法5.2无风险资产与风险资产之间的资本配置5.3最优风险资产组合5.4资本资产定价模型的假定5.5资本市场线（CML）与证券市场线（SML）5.6CAPM的实证检验（略）５.１两种基本的资产定价方法现代理论金融经济学的一个核心内容就是如何在不确定市场环境下为金融资产进行定价。换句话说，就是给定某种金融资产在未来所有可能状态下的价值，如何确定这一资产在当前的价值。两种主流的金融资产定价方法:一般均衡定价模型套利定价模型一、一般均衡模型在一个经济体中有两类经济活动人员：消费者：追求消费效用的最

2、大化；生产者：追求的是生产利润的最大化。二者的经济活动分别形成市场上各种商品的需求和供给。随着供给和需求的不断调整，市场上每一个商品最终都会有一个确定的价格水平，在这个水平下，总供给和总需求相等，而每个消费者和生产者也都能实现他们最大化的目标。这个时候，我们称经济达到了一个理想的一般均衡状态。Debreu认为金融产品（或者说证券）是不同时间、不同状态下有着不同价值的商品。金融市场和一般商品市场之间存在一个本质的不同，那就是金融市场的不确定性。VonNeunmann和Morgenstern在1944年提出期望效用函数理论，将经济个体在不确

3、定环境下的决策行为描述为最大化期望效用函数的过程。证券市场一般均衡的形成过程给定市场中可供交易的证券，特别是它们未来的支付以及现在的价格，每一投资者从最大化个人期望效用的角度选择最优的证券持有量。投资者对证券的需求会共同影响证券的价格，一旦价格使得对证券的需求恰好等于它的供给，这时，投资者选择了他们的最优持有量，并且市场出清，达到了均衡。二、无套利定价模型Modigliani和Miller的无套利假设：指在一个完善的金融市场中不存在套利机会，也就是无成本地获取无风险利润的机会。从微观的角度看，无套利假设是指如果两个资产（组合）在未来每一

4、个状态下的支付都是一样的，那么这两种资产（组合）的价格应该是一样的。套利定价方法与均衡定价方法优势：某种程度上讲，无套利假设只是“均衡定价论”的一个推论，即达到一般均衡的价格体系一定是无套利的。但是，这种方法不需要对投资者的偏好以及禀赋进行任何假设，也不需要考虑金融资产的供给和需求等问题。缺陷：只能就事论事，由此无法建立全市场的理论框架。只有在非常理想的市场条件下才会成立。假设投资者投资到风险资产的财富比例为w，投资到无风险资产的财富比例为1-w，则投资组合的期望收益和标准差可以写成如下形式：简单推导，进而容易得到投资组合期望收益与标准

5、差之间的关系：5.2一个无风险资产与一个风险资产的配置在“期望收益-标准差”坐标体系中对应着一条直线，穿过无风险资产rf和风险资产r，我们称这条直线为资本配置线（CapitalAllocationLine）资本配置线的斜率等于资产组合每增加以单位标准差所增加的期望收益，也即每单位额外风险的额外收益。因此，我们有时候也将这一斜率称为报酬与波动性比率。在CAL的推导中，假设投资者以无风险收益率借入资金；而实际中，存款利率要低于贷款利率。如果把存款利率视为无风险收益率，那么投资者的贷款利率就要高于无风险利率。此时，资本配置线就变成一条折线。一

6、个例子：假设：无风险资产为F，无风险资产与风险资产构成组合为P，且有，rf=7%f=0%E(r)=15%=22%w=%inp(1-w)=%inFIfw=0.75,E(rp)=0.75(0.15)+0.25(0.07)=0.13；σp=0.75(0.22)=0.165Ifw=1,E(rp)=1(0.15)+0(0.07)=0.15；σp=1(0.22)=0.22Ifw=0,E(rp)=0(0.15)+1(0.07)=0.07，σp=0(0.22)=0E(r)E(r)=15%rf=7%22%0PFpE(rp)=13%CCALE(rp

7、)-rf=8%)斜率S=8/22E(r)斜率=0.357118P15委托人019.6284.在预期收益与标准差的图表上作出你的资产组合的资本配置线(CAL)，资本配置线的斜率是多少？在你的基金的资本配置线上标出你的委托人的位置。你的风险回报率=(18-8)/28=0.3571客户的风险回报率=(15-8)/19.6=0.35713.你的风险资产组合的风险回报率是多少？你的委托人的呢？借入资金购买风险资产E(r)9%7%)S=.36)S=0.27Pp=22%CAL5.2无风险资产与风险资产之间的配置无差异曲线与资本配置线E(r)7

8、%Pp=22%５.3最优风险资产组合一、两个风险资产的组合假设市场中的资产是两个风险资产，例如一个股票和一个公司债券，且投资到股票上的财富比例为w，则投资组合的期望收益和标准差为：同样，容易得到，两个风险