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1、资产定价理论书评资产定价理论*杨云红资产定价是金融学研究的重要领域之一,也是研究最和OtherDerivatives是金融衍生品定价理论最权威的教系统、成果最丰富的领域之一。从1900年Bachelier材。(1900)开始到现在的一个多世纪中,有关资产定价的文本文主要是对资产定价理论上的综述,实证方面的综献可以说是浩如烟海,这个领域的教科书也是数量繁多。述见Cochrane(2001),Schwert(2003)。这使得在短的篇幅内进行文献综述的工作变得又容易又总的而言,资产定价理论分为两类,一类利用均衡市困难。容易体现在资料的充实,而困难体现在,相对于已场的无套利条
2、件,得到非常一般的结论。这类理论的出发有的综述性工作,本文所做的综述性工作必须有所贡献。点是,如果两种证券(组合)的支付和风险是一样的,则这在本文中,我们只是按照时间的先后顺序,介绍经典的资两种证券(组合)的价格应该是一样的,否则就存在套利产定价理论,并介绍各个理论目前的研究状况。由于作者机会。这类理论不需要利用投资者的效用函数,所以在得能力的限制,也由于篇幅的限制,肯定会遗漏许多有用的到均衡价格的过程中不需要对投资者的效用函数作出特文献。好在已有许多重要的综述性工作,可以用来作为本殊的假设。资产定价理论的另一类需要对投资者的偏好文的互补性资料。作出特定的假设,但会得到
3、比不需要效用函数条件下更这个领域已有的文献综述方面的重要工作包括综述特殊的定价约束。这类定价理论都是基本定价方程的特性论文Campbell(2000),Sundaresan(2000)和Constan-殊化和细致化,而基本定价方程认为,资产的价格等于未tinides(2002);教科书FoundationsforFinancialEco-来支付与代表性个体边际替代率的乘积。nomics(HuangandLitzenberger,1988),DynamicAsset具体而言,资产定价理论包括:Arrow-Debreu的一般Pricing(Duffie,1992),Asse
4、tPricing(Cochrane,2001),均衡理论,Markowitz的证券组合选择理论!",Sharpe和Options、Futures和OtherDerivatives(Hull,2003);论文集Lintner的资本资产定价理论,Ross渐进套利定价理论,TheoryofValuation(BhattacharyaandConstantinides,Black和Scholes的跨期无套利定价,Merton的跨期最优1988),Continuous-TimeFinance(Merton,1990);以及消费、投资和均衡定价理论,均衡定价理论,不完备市场2003
5、年由Constantinides、Harris和Stulz主编的《金融经中的投资与定价理论#"。这些工作主要是在20世纪80年济学手册》(HandbookoffinancialEconomics)B卷。我们代以前完成的,正如Duffie所言:先简单介绍这些重要的工作。FoundationsforFinancial“对于80年代中期从研究生院出来的人而言,1969~Economics主要从金融经济学的角度,就期望效用函数的1979这10年的时间,看起来就像动态资产定价理论的黄存在性和特点、Markowitz最优投资组合理论、CAPM、金时代。⋯⋯从1979以来,主要是进行
6、扫尾工作。⋯⋯”APT、多期均衡定价和套利定价、以及欧式期权定价理论(Duffie,1992)。进行系统的讲述,是一本非常好的教科书。Theoryof本文主要贡献在于:总结了已有的经典资产定价理论Valuation是一本论文集,收录了从1973~1986年期间10并介绍了各个理论目前的研究状况;简单分析了当前资篇重要的资产定价理论方面的论文,每篇论文还附有所产定价领域的研究热点问题。属领域的重要学者的评述。这本论文集尽管是近20年以本文的内容是如下安排的:第一部分介绍一种基本均前的作品,但从现在角度看,仍旧是资产定价领域的经典衡模型,得到最优投资策略和定价方程;第二部分
7、介绍经之作。Continuous-TimeFinance是由Merton的15篇论文典的资产定价理论以及在目前的研究状况;第三部分介组成的,是他在最优消费、投资和资产定价领域的代表绍资产定价中三个讨论最多的未解之谜;最后一部分介作,也是他获得诺贝尔经济学奖的主要工作,包括跨期最绍当前资产定价领域中的几个热点问题。优消费和投资理论,ICAPM,期权定价理论等。Dynamic(一)基本均衡定价模型AssetPricing是一本侧重数理分析的教科书,强调随机分在这一节,我们在最短的篇幅内,介绍一种基本的均析工具和最优化理论在最优消费、投资和资产
