钢铁行业2019年三季度策略报告：上半年钢企盈利前瞻和三季度行业机会分析

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1、目录预计三季度钢铁将迎来价格和利润的向上拐点1上半年黑色产业链回顾：产量高企，铁矿挤压钢铁利润1唐山限产政策是今年三季度影响钢价的核心2唐山限产带来了哪些影响：开工率和库存的加速去化3需求不悲观，供给高位已过4预计三季度供需结构转好，钢价迎上升拐点62019年二季度重点钢企业绩前瞻8业绩预测核心思路：用已知的区域数据拟合未知的公司情况8重点钢企业绩前瞻：铁矿价格强势不减，19Q2钢企业绩普遍承压9预计二季度表现优于行业的公司：三钢闽光、方大特钢10风险因素12投资建议12插图目录图1：钢铁利润的季节性变化1图2：各环节在黑色产业中的利润占比1图3：电炉与高炉的成本差异2图

2、4：螺矿比走势图2图5：螺纹价格/废钢价格走势2图6：限产后高炉开工率迅速下行3图7：全国螺纹当周社会库存分区域变化情况4图8：钢材社会库存的变动4图9：黑色产业链中焦炭利润占比4图10：黑色产业链中煤炭利润占比4图11：黑色产业链中钢铁利润占比4图12：钢材消费量与线螺采购量对比5图13：房屋施工面积增速与盘螺-螺纹价差对比5图14：钢材的月度需求与预测6图15：钢材消费量与线螺采购量对比6图16：钢材每月供需缺口及预测7图17：螺纹钢价格与库存同比差异的对比7图18：钢材每月供需缺口的季节性变化7表格目录表1：粗钢供需平衡表8表2：盈利预测模型所需核心指标及详细计算方

3、法9表3：钢铁行业7家主要上市公司2019年Q2营收及业绩预测9表4：钢铁行业7家主要上市公司2019年Q2吨指标预测10表5：三钢闽光2019年Q2经营情况预测10表6：三钢闽光2019年Q2吨指标预测11表7：方大特钢2019年Q2经营情况预测11表8：方大特钢2019年Q2吨指标预测12表9：钢铁板块重点推荐与关注公司盈利预测12▍预计三季度钢铁将迎来价格和利润的向上拐点上半年黑色产业链回顾：产量高企，铁矿挤压钢铁利润上半年铁矿涨价挤压钢铁利润。回顾今年上半年钢铁行业的表现，钢价一直维持在高位，但是钢铁行业的利润在进入5月份后进入了加速下跌通道，6月20日我们测算的

4、钢铁各大品种加权利润为-243元每吨，已经接近近5年来的最差水平（2015年同期）。铁矿的利润占比达到近几年新高。导致钢铁利润下滑的核心原因主要还是上半年钢铁产量高企，而海外矿山的停限产事件导致铁矿石的供应紧缺，加剧了铁矿石供不应求的局面。截至6月底，铁矿石占黑色产业（煤焦钢矿）利润占比接近40%。高钢铁产量带来的不仅仅是海外原料铁矿的上涨，同样也推动国内的焦煤焦炭（钢铁的主要原料）价格一定程度地上行。从国内黑色产业链的利润分配来看，目前钢铁的利润占比已经回到了2017年4月份的水平，基本上已经回吐了供给侧改革以来钢铁行业的全部利润。图1：钢铁利润的季节性变化（元/吨）1

5、4001200万吨10008006004002000-200-4002019五年内均值2018钢铁利润季节性变化-6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，煤炭占比焦炭占比钢铁占比黑色产业链各品种利润分配占比情况图2：各环节在黑色产业中的利润占比100%50%0%-50%-100%16/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/04资料来源：Wind，在上半年，高产量是压制钢价和利润的核心因素。而要打破这个困局，在国内经济整体下行的周期里面，对钢

6、铁企业进行限产是实现供需结构的再平衡最行之有效的手段。对于钢铁的两类核心工艺：高炉工艺和电炉工艺，我们做了成本端的测算。目前废钢工艺仍有一定的优势，短期来看高炉的减产诉求较强。两种工艺的原料不尽相同。从今年上半年的走势来看，铁矿的上涨幅度远远高于废钢的提价幅度。对于废钢添加比例，目前我们跟踪的唐山地区的比例普遍在20%-25%左右，相比去年10月份的高点（25%-30%）已经有一定的下行。那么既然减产势在必行，从工艺的效益来看，目前高炉的减产动力会更加明显一些。图3：电炉与高炉的成本差异（元/吨）80045006004002000-200高炉与电炉成本差（高炉—电炉）

7、高炉炼钢坯成本（唐山）电炉成本4000350030002500200015001000-400元每吨负值表示高炉成本更低，对应利润更高500016/0116/0717/0117/0718/0118/0719/01资料来源：Wind，图4：螺矿比走势图资料来源：Wind，图5：螺纹价格/废钢价格走势资料来源：Wind，唐山限产政策是今年三季度影响钢价的核心限产分为两类，一类是企业的主动性限产，如果6月份的亏损能够再持续一段时间，那么企业自发性的限产行为就会逐渐上演；另一类是政府的限产政策。短期来看，两种行为可能会造成短期供