食品饮料行业深度研究报告：他山之石，东瀛乳品见闻录

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20TOCo"1-2"hzu目录一、行业整体保持平稳，上游议价能力强倒逼下游差异化竞争4二、明治控股调研反馈6（一）明治控股：日本乳制品龙头6（二）经营策略一：提高产品附加值7（三）经营策略二：发力医药健康领域8（四）经营策略三：加速扩张海外业务9（五）明治发展的不足之处10三、日本乳制品行业对中国借鉴意义11（一）中国乳制品行业仍有较大发展空间11（二）乳企可朝医药及运动营养领域扩张11（三）ESL技术普及后可扩大低温奶销售半径12四、风险因素12附、中日主要乳企财务数据概览1

2、3证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表1日本乳制品零售额及增速（十亿日元）4图表2中国乳制品零售额及增速（百万元）4图表3日本酸奶行业格局4图表4日本鲜奶行业格局4图表5日本生鲜乳议价流程5图表6日本生鲜乳价格5图表7中国生鲜乳价格5图表8日本高附加值乳制品6图表9明治控股收入（十亿日元）6图表10明治控股利润（十亿日元）6图表11明治日本国内业务概览7图表12明治主要鲜奶、保加利亚酸奶及功能性酸奶7图表132004年明治乳业产品结构8图表142018年明治乳业产品结构8图表15明治鲜奶及发酵乳营业利润率（

3、%）8图表16明治零食板块板块营业利润率（%）8图表17明治即饮型蛋白质饮料9图表18明治营养类产品收入结构（十亿日元，按财年）9图表19国内药品业务销售情况（十亿日元，按财年）9图表20明治部分医药产品9图表21明治中国地区主要产品10图表22明治海外业务占比（按财年）10图表23中国地区收入情况（百万人民币，按财年）10图表24明治保加利亚酸奶销售额（十亿日元）11图表25明治功能性酸奶销售额（十亿日元）11图表26部分药品需要发酵技术11图表27中国运动营养市场规模（亿元）12图表28中国运动营养市场结构12图表29目前市场主要液态

4、奶类别12图表30中日主要乳企毛利率（%）13图表31中日主要乳企净利率（%）13图表32中日主要乳企ROE13图表33明治、雪印相对日经指数收益13一、行业整体保持平稳，上游议价能力强倒逼下游差异化竞争日本乳制品行业保持平稳增长，其中鲜奶市场有所回暖，酸奶市场增速有所下滑，芝士市场稳步增长。21世纪日本人口数量逐步见顶回落，乳制品消费人群减少导致行业增长放缓，近年来保持约1%的增长。在少子化趋势下，鲜奶主要饮用者学生群体逐渐萎缩，鲜奶行业持续小幅下滑，但近年来日本宣传饮用鲜奶有利于缓解老年痴呆症，老年消费者增加后带动鲜奶市场回暖。酸奶方

5、面，因近年来日本功能性食品及饮品增多，消费者选择多样化挤占部分功能性酸奶消费，酸奶市场增速有所下滑。芝士品类仍稳步增长，其原因是芝士消费在家庭饮酒场景中增多，其在新细分场景增长带动品类增长。中国乳制品行业规模仍保持约6-7%的增长，分品类看鲜奶市场增长停滞，酸奶及芝士市场仍有约15%的增长。乳制品零售额鲜奶增速芝士增速乳制品增速酸奶增速乳制品零售额鲜奶增速乳制品增速酸奶增速芝士增速图表1日本乳制品零售额及增速（十亿日元）图表2中国乳制品零售额及增速（百万元）3,0002,5002,0001,5001,000500020042006200

6、8201020122014201620188%6%4%2%0%-2%-4%-6%450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002004200620082010201220142016201835%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：Euromonitor，资料来源：Euromonitor，酸奶行业份额集中，鲜奶市场格局分散。公司调研反馈，日本酸奶行业集中度较高，CR3约为

7、65%，其中明治市占率为43%，优势较为明显，其原因是1）明治最早在日本售卖酸奶，在具备先发优势的同时亦长期积累品牌认可度；2）明治在酸奶推广上力度较强。日本鲜奶行业竞争格局较为分散，调研反馈行业CR3约为35%，其原因为早在酸奶进入日本市场前居民便养成了饮用本地鲜奶习惯，故集中度难以提升。中国乳制品CR2约为60%，双寡头格局稳固。日本市场以低温奶为主，中国市场以常温奶为主，乳企扩张速度较快，龙头优势更易发挥，行业份额料将较快朝头部集中。图表3日本酸奶行业格局图表4日本鲜奶行业格局明治43%雪印12%森永10%其他35%森永6%雪印7%

8、明治22%其他65%资料来源：公司调研资料，资料来源：公司调研资料，上游议价能力强，原奶按用途定价，同用途价格趋同。公司调研反馈，日本乳企原材料90%的来自于日本国内，奶酪、黄油、奶粉等原材料