中美行业比较系列：必需消费品超额收益的历史轨迹

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录A股必需消费：20年的历史回顾4A股必需消费板块上市公司基本情况介绍42000年以来必需消费板块收益率回顾6持续稳定的高ROE是板块收益率的关键8对A股必需消费板块ROE变化的解释10美股必需消费：50年的反思12必需消费板块上市公司基本情况介绍分析121968年以来美股消费板块收益率回顾13持续稳定的高ROE是板块收益率的关键15对美股必需消费板块ROE变化的解释16中美股市必需消费品行业历史经验总结22国信证券投资评级23分析师承诺23风险提示23证券投资咨询业务的说明23请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图1：2000年以

2、来必需消费板块收益率遥遥领先6图2：2000年以来A股必需消费板块超额收益率走势7图3：2000年以来必需消费板块收益率主要来自盈利贡献7图4：2000年以来wind全A收益率分解明细8图5：2004年以来A股必需消费板块ROE走势9图6：A股必需消费板块相对A股整体ROE走势与其超额收益率走势基本一致9图7：A股必需消费板块ROE走势与其净利润增速走势基本一致10图8：2002年以来A股必需消费板块股息率并未出现明显抬升11图9：A股必需消费板块相对A股整体ROE走势与二者净利润增速走势基本一致11图10：1968年以来美股必需消费板块收益率在各行业中领先13图11：19

3、66年以来美股必需消费板块超额收益率指数走势14图12：1968年以来美股必需消费收益率主要来自盈利的贡献14图13：1968年以来美股整体年化收益率分解明显15图14：1966年以来美股必需消费板块ROE变化16图15：美股必需消费板块相对美股整体ROE走势与其超额收益率走势基本一致16图16：1966年以来美股必需消费板块ROE走势与其净利润增速走势17图17：21世纪初标普必需消费板块股息率显著提高17图18：21世纪以来美股必需消费板块盈利增速在大多数时间低于美股整体18图19：1960年以来美股必需消费板块营业收入变化19图20：1978年以来宝洁公司海外营业收入

4、变化19图21：1950年以来美股必需消费板块净利润率走势20图22：1972年至1992年软饮料行业集中度变化20图23：1972年至1992年液态乳品行业集中度变化21图24：1972年至1992年男装套装行业集中度变化21表1：A股必需消费板块龙头公司市值变化（市值：亿元）4表2：必需消费板块市值前50只个股一览（明细）5表3：1968年以来美股必需消费品行业龙头公司市值大幅扩张（市值：亿美元）12请务必阅读正文之后的免责条款部分A股必需消费：20年的历史回顾近20年来A股必需消费品行业龙头公司市值大幅提高。且2000年以来A股必需消费板块年化收益率为10.7%，相比

5、之下，wind全A为代表的大盘整体收益率为6.5%，即必需消费板块获得4.2%的年均超额收益率，远远高于其他各行业。从超额收益率历史走势看，2000年A股必需消费板块超额收益率走势主要可以分为四个阶段，其中2004年2月-2012年7月、2015年5月-2019年5月两个阶段，A股必需消费板块相对大盘整体表现强势。我们认为上述两个阶段里，A股必需消费板块净利润增速相对A股整体出现明显的上升趋势，由此导致了必需消费板块ROE相对A股整体持续改善，进而带来了必需消费板块的超额收益。A股必需消费板块上市公司基本情况介绍近20年来A股必需消费品行业龙头公司市值大幅提高。2000年A

6、股必需消费品指数成分股中五粮液市值居前，仅为190亿元，第十名的ST莲花市值更是仅有58亿元。而截至2018年底，贵州跃升至行业龙头，市值高达7412亿元，而此时即使是排在第十名的泸州老窖，市值也高达596亿元。近20年来A股必需消费品行业龙头公司市值得到大幅提高。表1：A股必需消费板块龙头公司市值变化（市值：亿元）2000200520102018公司名称市值公司名称市值公司名称市值公司名称市值五粮液190贵州茅台215贵州茅台1736贵州茅台7412青岛啤酒96五粮液197五粮液1315五粮液1975燕京啤酒86青岛啤酒109洋河股份1008海天味业1858中粮糖业78张

7、裕A91泸州老窖570洋河股份1427*ST康达78北大荒72双汇发展527温氏股份1391古井贡酒67燕京啤酒69张裕A506伊利股份1391张裕A64双汇发展66青岛啤酒469双汇发展778水井坊61伊利股份58张裕B371永辉超市753泸州老窖61光明乳业46伊利股份306牧原股份600*ST莲花58泸州老窖37山西汾酒297泸州老窖596资料来源：Wind、整理表2：必需消费板块市值前50只个股一览（明细）简称上市时间申万行业市值（亿元）2000年至今涨跌幅2000年至2009年涨跌幅2010至今涨跌幅贵州