纸浆2019下半年报：熊市短期难以结束，关注下游备库节奏

《纸浆2019下半年报：熊市短期难以结束，关注下游备库节奏》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、n内容摘要下半年的大概率会是先扬后抑再平。具体节奏看，7月或继续走强，高度判断在5000-5200，此时下游少量补库，显性库存或小幅下降，套保数量不断增加。进入8月，临近09合约交割，预期仓单增加，交割压力趋显，或迎来一次深度下跌，结合此前初步探底的点位以及历史价格来看，大概率会到4200-4300左右，解决仓单压力并刺激下游备货，减小显性库存压力。在交割行情结束预计将会有所反弹，此后价格运行区间预计在4400-5000。n核心观点l供应端，低价导致部分针叶浆厂发出检修信息，加之针叶浆欧洲库存以及生产商库存压力本就较小，下

2、半年预计供应压力会更小。但阔叶浆本身库存压力大，加之目前没有看到浆厂采取有效的减产措施，预计下半年供应压力大，出运量仍将增加。l需求端，从8月开始随着春季教材开始招标，备货以及印刷，文化纸需求逐步进入旺季。生活纸产量也从三季度开始有增加趋势，此外今年的减税降费力度大，预期促进居民消费水平提升，对生活纸以及包装纸消费有拉动，同比增速预期提高。l依赖终端需求的拉动去库缓慢，应关注下游的备库，低价或对价格的上涨预期会导致显性库存隐性化，前者发生概率较大，后者需要依赖上游的减产。l操作方面，主要关注期现无风险套利以及在09合约交割

3、前的九一套利机会。目录一、上半年行情回顾3二、下半年库存或去化32.1供应：关注上游减产情况32.2需求：纸厂利润改善，终端需求稳步回升42.2.1终端需求差，消费或有起色42.2.2政策刺激，关注居民消费水平影响52.2.3造纸利润抬升，纸企资金好转62.3库存：尚未有拐头现象，关注下游备库节奏7三、价格以及价差关系推演83.1内外价格持平，进口利润修复83.2期现无风险套利机会83.3月间价差和跨期套利9四、二季度行情研判及操作建议9免责声明10一、上半年行情回顾上半年纸浆行情表现为先扬后抑，春节后由于下游补库，外盘报

4、价保持强势等原因，SP主力拉涨至5650，同时进行了基差修复。但从4月开始，接踵而至的利空消息开启了纸浆的下跌通道，宏观预期变差，下游需求不银星山东价-SP1906SP1906收盘价4,400-600-400SP1906即将交割月，仓单压力大，原油大跌，宏观5月数据差政府减税、补贴推动消费；国内贸易商缩减现货流量，期现同步走强，基差修复4,600-2006月船货报价下调纸浆周传金鱼5月船货跌至680，市场预期走弱基差小幅修复盘面做多意愿较强，4,8000200响针叶产能7.5万吨，g20中美会谈结果向好金鱼鹦鹉顶价，逆势提

5、高采购价格5,2005,000400canfor计划减产，影5,400600下游逐步进入淡季，承接能力差1,0008004月宏观数据超预期好转，下游价格有上调预期且库存低位减税利空国内价格，阔叶浆厂和下游纸厂谈判，市场预期跌价节后市场预期下游补库，上游持续强势，做基差修复宏观预期差，上市前商品普跌，纸浆补跌，现货跟跌缓慢，基差高位现货氛围转差，看空氛围加重，盘面领跌6,0005,8005,600佳，上游报价不断下跌，贸易氛围转差，上期所期货合约交割压力等导致盘面持续下跌，到6月21号主力收盘价4516。此后在中美贸易氛围转

6、暖，浆厂出现非计划检修等消息的刺激下，盘面触底反弹。二、下半年库存或去化2.1供应：关注上游减产情况1-5月木浆累计出运量2059万吨，同比下降1%，其中针叶浆出运量997万吨，同比下降增加1%，阔叶浆出运量992万吨，同比下降3%。阔叶主产国巴西出运量并没有下降，1-5月出运量总计695万吨，同比增加6.4%。但鉴于库存压力大以及价格的低位，传2019年金鱼集团计划减少100万吨左右产能，总产能预计在900-940万吨，下降幅度占产能比重9-14%，检修在年内完成，但目前为止尚未看到有效的执行，若真的执行则下半年金鱼出运

7、量增速有望下降。但就目前看不到实际动作下，阔叶浆出运预计仍会增加。针叶浆今年二季度出现部分非计划内检修，主要是一些成本较高的浆厂，加拿大Canfor公司的生产成本590美元/吨左右，且木片可用于其他产品的加工。其在6月28日宣布计划7-8月份将位于BC省的Intercontinental和Northwood两座NBSK浆厂减产，预计减少7.5万吨，计划在9月份恢复正常生产。近期市场逐步出现各类减产信息，但有些是计划内减产，并不会造成供应缺口，我们建议关注下半年的非计划检修。但针叶浆的欧洲库存小，后期出运量压力不大，若检修增

8、加，下半年的出运量可能同比持平下降。201920182017201620152014220210200190180170全球漂针浆出运量巴西出运量季节图1801601401201008060123456789101112201520162017201820192.1需求：纸厂利润改善，终端需求稳步回升2