任泽平供给侧改革破冰——2016年经济与资本市场展望-益学堂特邀x

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1、供给侧改革破冰任泽平中国人民大学博士/清华大学博士后证券研究报告2016年04月——2016年经济与资本市场展望构建专属您的操盘知识体系要点1、观点回顾2、经济L型：三种前景3、供给侧改革：落地攻坚的政治经济学4、大类资产：存量博弈结构性行情2014-2015年三大预测：经济“新5%比旧8%好”，A股“5000点不是梦”，房市“未来10年一线房价涨一倍，三四线涨不动，房地产投资零增长”。先后验证。1月4日提出“休养生息”。卖出高风险偏好的伪成长，向低估值有业绩的抱团取暖，推荐黄金、大宗、地产等。两会前后提出风险偏好修复。2014年房地产长周期拐点到来，

2、引发经济加速探底，货币开启新一轮宽松周期，先后推动股市、房市资产价格泡沫，资产泡沫大于实体滞涨。MV=PQ。增速换挡已由快速下滑期进入缓慢探底期，经济L型，结构分化。股市存量博弈下结构性行情，关注供给侧改革五大任务、国企改革、资产证券化、大宗反弹、黄金等。债市休整。房市分化，人口从三四线向一二线大都市圈及其卫星城流动。美元阶段性见顶。大宗波动，超配黄金。1请参阅附注风险提示改革路线图：以财税始，以国企终，中间夹金融。供给侧改革：破旧立新，去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板。从方案准备到落地攻坚。积极的财政政策更加积极，稳健的货币政策“稳健略宽松”。

3、汇率不可能三角。目录03010204观点回顾：5000点不是梦，休养生息增速换挡：经济L型供给侧改革大类资产2请参阅附注风险提示增速换挡与经济L型3请参阅附注风险提示新5%比旧8%好（2014.7.19）：增速换挡期，未来通过改革构筑的5%新增长平台，比过去靠刺激勉强维持的8%旧平台要好，改革破旧立新了，无风险利率下来了，产业升级了，股市走牛了。资料来源：国泰君安证券研究，国务院发展研究中心增速换挡与经济L型4请参阅附注风险提示表：二战以来101个追赶经济体成功跨过中等收入陷阱的12个样本资料来源：国泰君安证券研究，国务院发展研究中心经济体2014年人

4、均GDP(美元)跨过中等收入陷阱的年份日本361941971以色列370321972希腊216831973爱尔兰533141973波多黎各295751973西班牙302621974中国香港401701977新加坡562871979中国台湾226351989葡萄牙220811990韩国279701991赤道几内亚183892005中国（追赶中）7575？注：根据世行2013年新标准，人均GDP低于1035美元为低收入国家，1035-4085美元为中等偏下收入国家，4085-12616美元为中等偏上收入国家，不低于12616美元为高收入国家。增速换挡与经济

5、L型5请参阅附注风险提示资料来源：国泰君安证券研究，国务院发展研究中心德国日本韩国中国台湾平均中国高速追赶期持续期（年）1951-1965年共15年1951-1973年共23年1961-1996年共36年1951-1989年共39年281978-2013年共36年增速（%）6.69.38.58.88.39.8期末人均GDP(1990国际元)918611434128609538107549802期末人均GDP相对于美国水平（%）68.568.551.041.45730.1中速追赶期持续期（年）1966-1972年7年1974-1991年18年2001-2

6、010年10年1990-2010年21年142014-2033年20年增速（%）4.03.74.95.14.55.3降幅（%）61.040.058.258.15454期末人均GDP(1990国际元)119661935521701232921907827284期末人均GDP相对于美国水平（%）71.784.771.276.47656.5人口（万人）81761277750002324136072面积（万平方公里）35.737.810.03.6960GDP规模（2013年，万亿美元）3.64.91.30.59.2增速换挡与经济L型6请参阅附注风险提示供给侧，

7、人口红利+改革开放是中国经济过去30多年高增长的动力。改革红利：80、90年代两轮改革，2003-2012年为失去改革的十年。2013年重启第三轮改革。人口红利：1962-1976年人口出生高峰，1985-1989年婴儿潮，随后出现生育率断崖。资料来源：国泰君安证券研究，WIND，联合国人口署增速换挡与经济L型7请参阅附注风险提示1978-2012年人口和改革红利期，劳动年龄人口增加，抚养比下降，储蓄率和投资率上升，工业化和城市化进程加快，从而提高经济潜在增长率。储蓄超过投资部分产生巨额贸易顺差，造成过剩流动性和2005-2007年“周期牛”。资料来源

8、：国泰君安证券研究，WIND，联合国人口署增速换挡与经济L型8请参阅附注风险提示需求侧，廉价劳