我国潜在产出,自然利率与均衡汇率的联合估计及其应用

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1、我国潜在产出、自然利率与均衡汇率的联合估计及其应用邓创1吴泰岳2石柱鲜1（1.吉林大学数量经济研究中心，商学院，长春130012；2.北京联合大学旅游学院，北京100101）摘要：本文以开放经济下的新凯恩斯宏观经济动态模型为理论依据，利用状态空间模型方法对我国的潜在产出、自然利率和均衡汇率水平进行了联合估计，并进一步计算出我国的产出缺口、实际利率缺口和实际汇率缺口，以此对我国宏观经济周期波动态势、名义利率的调整行为以及人民币汇率水平的合理性进行了系列分析。分析表明，本文所得到的估计结果不仅是合理、可靠的，而且可以作为我国宏观经济波动态势判断、货币政策制定和效

2、果评价的有用参考。关键词：潜在产出；自然利率；均衡汇率；状态空间模型中图分类号：F224.0文献标识码：A文章编号：0引言现代宏观经济学提供了一系列的“参照系”或“基准点”用于对宏观经济行为和现象进行理论分析。尽管这些“参照系”或“基准点”均是在特定假设前提下对经济运行理想状态的描述，并不一定能准确无误地描述现实经济，但它们却是帮助我们更好地理解宏观经济运行规律、评价经济政策作用效果的有用标尺。本文所研究的潜在产出、自然利率和均衡汇率等“自然率”变量就是这样一种参照基准，它们作为弹性价格假设下的理想实际产出、实际利率和实际有效汇率，分别反映了当经济中不存在任

3、何不可预见的名义摩擦时，宏观经济特别是通货膨胀运行在稳定状态所要求的实际产出、实际利率和实际汇率水平。因而，考察实际产出与潜在产出、实际利率与自然利率以及实际汇率与均衡汇率之间的偏差，不仅可以反映出宏观经济波动的现实情况，而且可以作为宏观经济调控政策特别是货币政策制定的一个重要参考依据。由于潜在产出、自然利率以及均衡汇率均为不可观测的宏观经济变量，其定量估计问题成为近年来国内外学者致力研究的一项重要课题。从国外现有文献来看，用于估计潜在产出的方法主要有趋势分解法、生产函数法和多变量状态空间模型法。相比而言，多变量状态空间模型方法由于可以系统地考虑实际产出变动

4、与通货膨胀率等其他主要经济变量之间的内在联系，并且在数据要求和计算方面也比生产函数法更为便利，因而受到了学者们的广泛关注。我国学者刘斌和张怀清[1]采用上述各种方法对我国潜在产出和产出缺口进行了估计和比较，分析表明多变量状态空间模型法得到的估计结果在经济解释上也更趋合理。自然利率的定量估计方法在上个世纪90年代以来得到了迅速的发展，概括起来可以分为基于金融市场的方法、基于宏观经济模型的方法和基于统计学的方法三类，其中基于统计学的方法主要趋势分解法、结构VAR模型和状态空间模型法等等。基于金融市场的方法不必像复杂的经济计量模型一样依赖众多的前提假设，但其缺点在

5、于不能分析引起自然利率变动的因素从而无法保证估计的准确性；基于宏观经济模型的方法11多是建立在复杂而庞大的宏观经济模型之上，虽然系统地考虑了导致自然利率变动的因素，但这些模型的求解过于复杂，并且依赖于众多的前提假设。相比之下，状态空间模型方法结合了前两类方法的优点，并且可以综合考察自然利率与实际产出、通货膨胀等主要宏观经济变量之间的联动关系，因而受到了学者们的青睐（例如Laubach和Williams[2]等等）。从均衡汇率的研究来看，基于购买力平价的均衡汇率理论是最早用于估测均衡汇率的实证方法。自Swan[3]系统论述了均衡汇率与宏观经济之间的关系以来，许

6、多学者开始在此基础上提出各种用于测算均衡汇率的理论和实证方法。例如Williamson[4]基于其1985年提出的基本要素均衡汇率理论（FEER），对美元、日元、英镑等西方主要货币的均衡汇率进行了测算。Clark和MacDonald[5]基于行为均衡汇率理论（BEER）测算了美元、日元和德国马克的均衡汇率变动情况。Stein[6]提出自然均衡汇率理论（NATREX）并测算了美元、德国马克、法国法郎等货币的均衡汇率水平，他认为失业率处于自然失业率水平且物价保持稳定时使得一国经济达到内外均衡时的实际汇率水平即为均衡汇率或自然汇率。很显然，这一方法不是从均衡汇率的

7、决定因素出发，而是基于均衡汇率与失业率、通货膨胀等其他宏观经济变量之间的关系建立模型对均衡汇率进行估计。近年来，我国也有许多学者就上述“自然率”变量的定量估计问题进行了大量的研究。例如沈利生[7]利用生产函数法对我国潜在产出进行了估计；刘斌等[1]利用线性趋势法、HP滤波法和状态空间模型法对我国潜在产出和产出缺口进行了估计和比较分析；石柱鲜等[8]基于菲利普斯曲线和奥肯定律建立状态空间模型估计了我国的潜在产出；石柱鲜等[9]基于封闭经济下的新凯恩斯动态模型对我国潜在产出和自然利率进行了联合估计；张晓朴[10]基于BEER理论，利用误差修正模型测算了我国的均衡

8、汇率水平，等等。然而遗憾的是，鲜有学者将潜在产出、自