[管理学]实物期权与资本预算

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1、实物期权与资本预算财务学系：黄兴孪xlhuang@xmu.edu.cn广义的投资，是指为了将来获得更多的现金流入而现在付出现金的行为建设厂房研究开发人力资本投资企业投资投资的基本特征不可逆性（Irreversible）不确定性时机选择的灵活性（Flexibility）资本预算现行理论NPV准则TobinQ理论实物期权的方法将投资机会视作一份看涨期权执行价格就是初始投资成本期望收益为标的资产的预期现值金融期权期权是基本的金融衍生工具之一，可分为看涨期权和看跌期权两种基本类型看涨期权赋予持有者（多头）在规定的时间内以

2、约定的价格从期权出售者（空头）处购买一定数量标的资产的权利看跌期权则赋予持有者在规定的时间内以约定的价格向期权空头处出售一定数量标的资产的权利IBM股票看涨期权多头期权价格：$5,执行价格：$100,执行时间：2008年5月1日（欧式期权）3020100-5708090100110120130损益($)2008/05/01的IBM股票市价IBM股票看涨期权空头期权价格：$5,执行价格：$100,执行时间：2008年5月1日（欧式期权）-30-20-1005708090100110120130损益($)2008/0

3、5/01的IBM股票市价Exxon股票看跌期权多头期权价格：$7,执行价格：$70,执行时间：2008年5月1日（欧式期权）损益($)3020100-7706050408090100-102008/05/01的Exxon股票市价Exxon股票看跌期权空头期权价格：$7,执行价格：$70,执行时间：2008年5月1日（欧式期权）-30-20-1070706050408090100损益($)2008/05/01的Exxon股票市价期权价值的影响因素行权价格标的资产的当前价格P0无风险利率标的资产的波动率期限举例说明P

4、0=200P1=300P1=100P2=300P2=100t=0t=1t=2……q1-q项目的NPV：传统方法推迟投资的NPV无差异条件下的I投资机会的期权价值构造无风险资产组合投资机会按当前价格卖空n单位产品无风险利率10%T=1时的组合价值如果P1=300,则F1=1700如果P1=100,则F1=0确定卖空数量n确定无风险组合的收益确定F0改变投资成本投资成本与时机选择1284V0-I1500-0.455IF0（I）I4008002000400800120016002000改变初始价格P0P0P1=1.5P

5、0t=0t=1t=2……0.50.5P2=1.5P0P1=0.5P0P2=0.5P0t=1时的组合价值如果价格上升,则F1=16.5P0-1600如果价格下降,则F1=0确定投资机会的价值产品现价与投资决策价格区间期权价值最优决策P0≤97F0=0都不投资97＜P0≤249F0=7.5P0-727如果价格上升，则在t=1时投资P0＞249F0=11P0-1600在t=0时投资改变价格变化的概率产品价格变化的概率与卖空产品单位的数量n没有关系概率变化会影响支付多方持有者的金额，具体地说：确定投资机会的价值等待的判别

6、准则：提高价格波动幅度P0P1=1.75P0t=0t=1t=2……0.50.5P2=1.75P0P1=0.25P0P2=0.25P0产品价格与投资决策BadNewsPrincipleP0P1=（1+u）P0t=0t=1……q1-qP1=（1+d）P0BadNewsPrincipleBadNewsPrinciple不确定的投资成本Cost0=1600Cost1=2400t=0t=10.50.5Cost1=800不确定成本下的NPV利率的不确定性i=10%i1=15%t=0t=10.50.5i1=5%利率不确定性与N

7、PV利率的不确定性利率不确定性的双重效应：增加未来现金流的期望价值提高了推迟投资的价值