农林牧渔板块-6月19号

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1、农业行业研究及近期投资策略海通证券阜阳营业部梁松林2011年6月主要内容1农业行业的特点近期农业行业投资策略农业行业的特点2产业链长，细分子行业众多，且子行业表现不一致。市值小，当前农业行业的总市值为4107亿元，占全市场的1.26%，流通市值2839亿元，占全市场1.34%。销售季节与会计年度不一致盈利波动大越来越受到机构投资者的关注农业行业的特点3农业产业链及其不同关注点农业行业的特点4原料：白糖、棉花、番茄酱等饲料：水产料，禽畜料养殖：畜牧养殖，水产养殖加工及销售：所有农业上市公司均涉及农业行业的研究方法5研究农业行业的关键点：政策、农产品价格、盈利、估值一、四季度是

2、政策出台的密集期。国际、国内农产品价格最需要关注和跟踪。盈利：农业行业的盈利波动性大，与农产品价格有很大的关系。估值方法：PE仍是最主流的方法。农业行业的研究方法620062007200820092010Q12010Q22010Q32010Q42011Q1收入增速17.725.227.313.332.712.022.28.221.4营业利润增速115.035.2-22.549.892.4-27.97.425.216.5净利润增速250.249.2-20.239.995.0-24.010.520.514.1毛利率19.817.917.216.517.815.014.516.8

3、16.5销售费用率5.24.84.84.75.34.64.04.74.7管理费用率6.65.65.65.55.65.05.16.55.4财务费用率2.22.42.61.81.91.91.61.52.0期间费用率14.012.813.012.012.811.510.712.812.2营业利润率5.35.83.54.65.43.74.94.35.2净利润率4.75.63.54.34.73.54.74.24.5农业上市公司盈利波动大农业投资策略——主要观点7维持行业“增持”评级农产品价格稳步上扬维持板块投资环境。农产品价格是研究农业行业必须关注和考量的重要因素。一方面，农产品价

4、格的涨跌决定了上市公司的盈利高低；另一方面，农产品价格的上涨对农业板块的走势起到至关重要的作用。基于我们对国内和国际农产品价格上涨的基本判断，我们维持对农业行业“增持”的投资评级。但受以下因素的影响，我们认为板块全年的相对收益较为温和。1）控制物价成为政府的首要任务；2）农业板块的整体估值创下历史新高。农业股2010年大幅战胜大盘8资料来源：Wind2010年，农业股大幅战胜大盘。沪深300全年下跌14.89%，而农业板块上涨18.9%。从板块涨跌幅的对比看，农业行业位列第五位，仅次于电子元器件行业、生物医药、食品饮料和机械设备。农业股一季度跑输大盘9资料来源：Wind2

5、011年截止4月27日，农业股跑输大盘，一季度跑输大盘的原因分析10农业上市公司一季度业绩低于市场预期：种子、水产尤其明显市场风格的转化。低估值、周期股成为市场的宠儿。日本核辐射事件的负面影响。农业板块的超额收益与国内农产品批发价格指数11资料来源：Bloomberg2005年以来农业板块的超额收益与国内农产品批发价格指数国际和国内农产品价格将继续上涨12大部分农产品供需矛盾依旧国内最低收购价政策宽松的货币政策粮食作物越来越多的能源属性国际和国内农产品价格将继续上涨13CBOT大豆价格（美分/蒲式耳）CBOT豆油价格（美分/磅）资料来源：Bloomberg国际和国内农产品价

6、格将继续上涨14CBOT小麦价格（美分/蒲式耳）CBOT玉米价格（美分/蒲式耳）资料来源：Bloomberg国际和国内农产品价格将继续上涨15NYBOT棉花价格（美分/磅）泰国AFET破碎率5％的大米期货价格（泰铢/公斤）资料来源：Bloomberg最低收购价政策将为农产品价格上升提供支撑162011年粮食最低收购价政策将继续执行，小麦的最低收购价已经公布，白小麦、红小麦、混合麦的收购价格分别较上年每市斤提高0.05、0.07、0.07元，提升幅度高于2010年。近期出台的稻谷最低收购价也较去年大幅上升，早籼稻、中晚籼稻、粳稻每50公斤收购价分别提高9元、10元、23元。资

7、料来源：Wind，海通证券研究所早籼稻中晚籼稻粳稻白小麦红小麦混合麦2004707275---2005707275---2006707275726969200770727572696920087779827772722009909295878383201093971059088862011102107128959593我们对主要农产品的看法17品种国内情况国际情况对价格的看法有关上市公司拐点玉米工业增长迅速，进口增多。库存消费比继续下降看涨登海种业、敦煌种业长期看涨禽畜制品上半年价格将维持高位价格上涨明显看平圣农发