18年A股中报“财务显微镜”系列二：寻找业“偿债”与“扩产”的最优解

《18年A股中报“财务显微镜”系列二：寻找业“偿债”与“扩产”的最优解》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、A股策略

2、专题报告2018年9月2日证券研究报告Table_Title图：扣除投资收益后净利润同比增速寻找企业“偿债”与“扩产”的最优解——18年A股中报“财务显微镜”系列二Table_Summary报告摘要：利润增速延续高位，盈利持续性得到验证资料来源：Wind，广发证券发展研究中心A股剔除金融的中报利润增速为22.5%，相对于一季报的23.7%小幅表：A股剔除金融ROE（TTM）杜回落；扣除投资收益后中报净利润增速24.8%，相对于一季报的22.2%抬邦拆解升。预计经济增长温和放缓，下调A股剔除金融全年利润增速到14%左右。18一

3、季报18中报变化幅度ROE高位回升，杜邦三因子全改善，但杠杆率主要被“三角债”推高毛利率19.91%20.18%0.27%管理费用率5.00%4.90%-0.09%销售费用率4.26%4.30%0.03%A股剔除金融的ROE高位上行，ROE杜邦三因素均出现改善。其中，财务费用率1.50%1.48%-0.02%销售利润率5.28%5.40%0.12%杠杆率的回升主要受季节性因素和“三角债”扰动；供需稳态下，PPI下资产负债率59.26%60.33%1.07%资产周转率59.92%60.34%0.42%行空间有限，毛利率、产能利用和资产周

4、转率都将维持相对高位。ROE8.83%9.39%0.56%经营现金流改善，紧信用环境下筹资现金流明显恶化资料来源：Wind，广发证券发展研究中心A股剔除金融中报的筹资现金流大幅恶化，拖累净现金流占比创历史Table_Author分析师：戴康S0260517120004新低。库存占用经营现金流放缓，产能投放占用投资现金流也放缓。021-60750651企业“偿债”与“扩产”不可兼得，偿债压力轻、产能有序扩张的中daikang@gf.com.cn游先进制造行业有望开启新一轮产能周期分析师：郑恺S0260515090004“偿债”与“扩产

5、”是“鱼与熊掌不可兼得”的选择。消费板块的产021-60750639能扩张周期率先自16年底开启，而18年以来用于偿债的现金流阶段性抬zhengkai@gf.com.cn升；上游资源产能扩张受限，且偿债压力较大；相较之下产能有序扩张、分析师：曹柳龙S0260516080003偿债压力轻的中游先进制造细分行业有望继续产能扩张周期：化学原料、021-60750626专用设备、元件、计算机设备。caoliulong@gf.com.cn中小创：创业板三季报或再迎相对业绩占优的“窗口期”Table_Report相关研究：中小、创业板的收入、利润

6、增速回落，ROE小幅回升。剔除温氏、乐盈利体现韧性，结构渐入佳境2018-05-03视后，创业中报利润增速13.3%，相对于一季报的34.6%大幅回落。基于——A股17年报及18年一季环比外推法，即使在最悲观的假设下，创业板（剔除温氏、乐视）三季报报深度分析利润增速也有17.6%，相对中报加速；而受经济温和回落影响，预计主板盈利结构分化，重视“真价值”2017-11-4三季报利润增长大概率减速，创业板三季报有望获得相对业绩优势。——A股2017年三季报深度经济后周期压力凸显，化工、建材、零售、地产、保险、计算机景气分析以ROE之“名”

7、，行资产负2017-09-03趋势相对占优债表修复之“实”——A股上游资源：石油与煤炭业绩改善，供给收缩的力度较去年减轻；中游2017年中报深度分析制造：盈利韧性确认，建材、化工相对占优；必需消费：零售产能扩张与拥抱“后周期”——A股20162017-05-04景气改善共振，白酒跟踪后续库存；可选消费：地产收入与盈利双升，装年报和2017年中报深度分析修装饰连续改善；服务业：金融是稳定器，保险ROE接近历史高位；TMT：仅计算机盈利有所修复。核心假设风险：宏观经济加速下行、人民币汇率大幅贬值。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1

8、/44Table_ContacterA股策略

9、专题报告目录索引一、利润增速延续高位，盈利持续性得到验证...................................................................71.1受投资收益的影响，A股中报净利润小幅回落....................................................71.2利润结构：中游制造、可选消费贡献增加，金融、必需消费贡献减少................81.3经济增速将温和放缓，下调18年A股盈利预测..

10、...............................................9二、ROE高位回升，杜邦三因子全部改善，但杠杆率主要由季节因素和“三角债”推高................