企业价值的估算与结果解释

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1、第七章企业价值的估算与结果解释本章主要内容计算经营价值折现自由现金流量折现连续价值计算公司经营价值估算权益价值非经营性资产非权益要求权计算公司权益价值及每股价值检验估值结果隐含的投入资本回报率隐含的权益回报率隐含市盈率隐含市净率第一节计算经营价值一、折现自由现金流量二、折现连续价值三、计算公司经营价值一、折现自由现金流量确定可清晰预测企业价值期应该是多长分析和确定2009-2013年的息税前利润经营现金税折旧费用估算2009-2013年运营流动资金投资估算2009-2013净资本支出无形资产和商誉投资估算2009-

2、2013年的自由现金流量并折算成现值二、折现连续价值一个简单的例子连续价值的计算连续价值的几个需要特殊注意之处对于竞争优势持续期间的困惑价值是什么时候创造的常见错误三、计算公司经营价值折现自由现金流使用WACC折现自由现金流得到三一重工2009年-2013年自由现金流现值总和折现连续价值用明确预测期的年数对连续价值进行折现得出三一重工连续价值的现值计算经营的价值经营价值=可明确预测期的自由现金流现值+连续价值现值第二节计算权益价值一、非经营性资产使用最新的账面价值作为非经营性资产市场价值的近似值非经营性资产包含的内

3、容及估值二、非权益要求权权益价值=企业价值-非权益要求权的价值非权益要求权包含的内容及具体估值三、计算公司权益价值及每股价值计算公司权益价值计算每股价值三一重工折现现金流量价值评估总结一、非经营性资产使用最新的账面价值作为非经营性资产市场价值的近似值单独评价每一项非经营性资产的现值，并把所得结果与经营价值相加非经营性资产包含的内容及估值富余现金交易性金融资产长期股权投资二、非权益要求权权益价值=企业价值-非权益要求权的价值计算普通权益的价值，需要从企业价值中扣除所有非权益要求权的价值企业价值=经营价值+非经营性资产

4、的价值非权益要求权包含的内容及具体估值负债和负债等价物少数股东权益其他要求权，如员工股票期权和可转换债券三、计算公司权益价值及每股价值（1）计算公司权益价值公司价值=公司经营价值+非经营性资产权益价值=公司价值-非权益要求权计算每股价值每股价值=权益价值/流通在外的股份数三、计算公司权益价值及每股价值（2）三一重工折现现金流量价值评估总结加权平均资本成本可清晰预测企业价值期的现金流量现值（1）连续价值现值（2）非经营性资产（3）公司价值（4）＝（3）+（2）+（1）非权益要求权（5）权益价值（6）＝（4）-（5）流

5、通在外的股份数（7）每股内在价值*（8）=（6）/（7）第三节检验基本假设一、隐含的投入资本回报率二、隐含的权益回报率三、隐含市盈率四、隐含市净率一、隐含的投入资本回报率公式三一重工隐含投入资本回报率的计算隐含的投入资本回报率与资本成本两者大小的比较比较结果的涵义二、隐含的权益回报率公式三一重工隐含权益回报率的计算隐含的权益回报率与股权资本成本两者大小的比较比较结果的涵义三、隐含市盈率公式三一重工隐含市盈率的计算隐含的权益回报率与行业市盈率两者大小的比较比较结果的涵义四、隐含市净率公式三一重工隐含市净率的计算隐含市

6、净率的涵义本章小结公司价值=公司经营价值＋公司非经营资产价值。这是公司估值中最常用的公式。公司价值＝权益价值＋公司债务的市场价值＋少数股东权益＋其他要求权。这是公司价值的另外一种构成方式。将公司经营价值的计算划分为两个阶段——可明确预测企业价值期以及可明确预测企业价值期之后。引入连续价值的概念，将公司价值的估算过程大大简化。直接采用年报中披露的账面价值对非经营性资产进行估值。直接采用年报中披露的账面价值对非权益要求权进行估值。得到估值结果并不意味着估值过程的结束，必须要检查估值结果，检验折现现金流量价值评估的明显的

7、和隐含的假设，ROIC、ROE、P/E及P/B是比较常用的比率。思考练习题投资资本回报率及自由现金流增长保持不变的前提下，可明确预测企业价值期间的长度会不会影响企业价值的大小？试举例说明。依据手头资料，估算中联重科的企业价值。要求列出详细的估值过程。参考文献［美］蒂姆·科勒等著，高建等译．价值评估——公司价值的衡量与管理[M]．北京：电子工业出版社，2007［美］PhillipsR.Daves，MichaelC.Ehrhardt，RonaldE.Shrieves著，张伟，陈谦译，公司价值评估——管理者、投资者指南，

8、清华大学出版社，2005年［美］布瑞德福特·康纳尔．公司价值评估[M]．北京：华夏出版社，2001上海证券交易所网站：http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/home.html深圳证券交易所：http://www.szse.cn/