【AAA】案例全球首只B股指数期权套做技术

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1、【MeiWei_81重点借鉴文档】案例2.全球首只B股指数期权套做技术一、首只B股指数期权套做的设计方案1995年1月25日，瑞典著名的特瑞克特（Traktor）基金管理公司以其所管理的上海B股投资组合与瑞典斯巴班克（Sparbanker）银行的客户网嫁接，在瑞典成功地推出了全球第一只B股指数期权。指数期权这一高级衍生工具在上海证券市场吸引国际投资者的重要标志，也表明上海B股市场正朝着产品多元化、衍生化的方向发展。由于这个指数期权产品的设计较为复杂，故结合图示对其作一个具体的说明。如下图1：出售平价看涨期权收取B股指数带上海TraktorSparbanker帽涨

2、幅的60%银行建立优质购买无价看涨期权B股的投资金管购买零息债券资组合购买平价看涨期权出售零息债券B股理公司银行客户出售无价看涨期权支付B股指数带帽涨幅的60%图1.全球首只B股指数期权的设计方案1.Traktor向Sparbanker银行出售一个欧式组合期权（即期权的买方只能在到期日才能执行权利的期权）。该组合期权包括两部分：一部分是Traktor以1995年1月25日上证B股收盘指数52.5点作为执行价，向Sparbanker出售一到期日为1996年9月20日的平价买入期权；其二是Traktor向Sparbanker购买一个到期日相同，以B股指数105点作为

3、执行价的无价买入期权。通过出售组合期权，Traktor获得相当于其投资于B股组合之金额的29%的期权费和到期日以105点购入上证指数的权利。2.Sparbanker银行在购买Traktor出售的欧式组合期权的同时，向客户出售一种到期日为1996年9月20日的无息债券（即到期日购买者只能收回本金而无利息的债券），作为汇报Sparbanker银行向其客户支付上证B股指数从52.5点到105点之间任何涨幅的60%，即其客户的获利极限为（105－52.5）×60%=31.5点。3.Sparbanker银行客户向Sparbanker银行购买无息债券，并收取B股指数带帽涨幅

4、（即有限涨幅）的60%。二、参与各方的收益与风险分析在任何风险投资活动中，风险与收益的结构是参与各方最为关注的问题。因为参与各方在弄清楚各自的收益与风险结构之后，不仅可以使他们对其各自的最大可能损失作到心中有数，而且还可以使他们在市场对其有利或不利时及时采取对策，尽可能的获取收益和减少损失。因此，对收益与风险的分析也就成为了风险投资研究的永恒主题。对于全球首只B【MeiWei_81重点借鉴文档】【MeiWei_81重点借鉴文档】股指数期权而言，由于参与各方各自所持有的投资组合不同，因此他们各自的收益与风险结构也就完全不同。1.Traktor的收益与风险分析Tra

5、ktor的投资组合共有三个头寸，分别为优质B股组合的多头部位、B股指数平价看涨期权的空头部位和B股指数无价看涨期权的多头部位。假设Traktor在上证B股指数52.5点连接处建立自己的优质B股投资组合，并且此组合的涨跌幅度和方向与B股指数一致，同时用于对冲的B股指数期权所包括的股票的金额与其所建立的B股组合的金额相等，则Traktor的报酬形态为图2所示。收益持有B股组合期权买入无价看涨期权15.5052.568105B股指数卖出平价－52.5看涨期权持有B股组合期权15.53752.568105B股指数－37图2.Traktor投资组合的报酬形态由图2可知，T

6、raktor通过出售平价指数期权，将自己的盈亏平衡点由出售平价期权前的52.5点左移之上证B股指数37点，从而使得整个投资组合的亏损风险极小且赢利稳健。又由于Traktor在上证B股指数105点处建立了买权的多头部位，如果上证B股指数出现奇迹般的飚升，Traktor的收益还回增加。当然Traktor这样做也付出了一定的代价，即如果上证B股指数上升到68点以上后，则Traktor整个投资组合的收益将低于单纯持有B股组合时的收益。这就表明了Traktor宁愿牺牲B股指数上升时的部分获利空间来避免B股指数下跌时所能造成的更大可能的损失。同时也从另一个侧面表明，Trak

7、tor在期权的有效期内对上证B股指数持温和看多的立场。如果Traktor在上证B股指数52.5点之下建立自己的B股投资组合，则其采用组合期权对冲之后，整个投资组合的盈亏平衡点还会左移，那么，Traktor的获利空间将会更大。2.Sparbanker银行的收益与风险分析Sparbanker银行的投资组合共有四个头寸，分别是无息债券的空头部位、B股指数平价买权的多头部位、B股指数无价买权的空头部位以及B股指数带帽涨幅的空头部位。如以瑞典年利率为10%计，且无息债券的发行金额与Traktor【MeiWei_81重点借鉴文档】【MeiWei_81重点借鉴文档】建立B股组

8、合的金额相等，则Spar