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《全球首只B股指数期权的设计特点和启示_陈浩武》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、经济评论1997年第6期全球首只B股指数期权的设计特点及启示陈浩武当今国际金融市场的发展日新月异,各种创新金融产品不断涌现,每个产品的推出都面临着市场的公开检验,其成功或失败均是对金融产品开发者们的业务水准和对市场把握能力的直接反映。由于中国证券市场起步较晚,金融产品的开发尚处于萌芽阶段,因此我们有必要研究和吸取国际金融产品创新的有益经验。本文拟从金融工程学的角度,通过对全球第一只B股指数期权的开发实例进行分析,来探讨西方金融工程师对金融产品创新所进行的构思、包装、定价、促销等一系列的设计与安排,以及这些尖端金融技术对国内券商的借鉴作用。全球
2、首只B股指数期权的设计方案1995年1月25日,瑞典著名的特瑞克特(Traktor)基金管理公司以其所管理的上海B股投资组合与瑞典斯巴班克(Sparbanker)银行的客户网嫁接,在瑞典成功地推出了全球第一只B股指数期权。指数期权这一高级衍生工具在上海证券交易所上市股票上的运用,是上海证券市场吸引国际投资者的重要标志,也表明上海B股市场正朝着产品多元化、衍生化的方向发展。由于这个指数期权产品的设计较为复杂,下面就结合图示对其作一个具体的说明(如图1所示):1.Traktor向Sparbanker银行出售一个欧式组合期权(即期权的权利方只能在到
3、期日才能执行权利的期权),该组合期权包括两个部分:其一是Traktor以1995年1月25日上证B股收盘指数52.5点作为执行价,向Sparbanker出售一到期日为1996年9月20日的平价买入期权;其二是Traktor向Sparbanker购买一个到期日相同,以B股指数105点作为执行价的无价买入期权。通过出售此组合期权,Traktor获得相当于其投资于B股组合之金额的29%的期权费和到期日以105点购入上证B股指数的权利。2.Sparbanker银行在购买Traktor出售的欧式组合期权的同时,向其客户出售一种到期日为1996年9月20
4、日的无息债券(即到期日购买者只能收回本金而无利息的债券),作为回报Sparbanker银行向其客户支付上证B股指数从52.5点到105点之间任何涨幅的60%,即·49·其客户的获利极限为(105-52.5)×60%=31.5点。3.Sparbanker银行客户向Sparbanker银行购买无息债券,并收取B股指数带帽涨幅(即有限涨幅)的60%。图1全球首只B股指数期权的设计方案参与各方的收益与风险分析在任何风险投资活动中,收益与风险的结构是参与各方最为关注的问题。因为参与各方在弄清楚各自的收益与风险结构之后,不仅可以使他们对其各自的最大可能收
5、益和最大可能损失做到心中有数,而且还可以使他们在市场对其各自有利或不利时及时采取对策,尽可能的获取收益和减少损失。因此对收益与风险的分析也就成为了风险投资研究的永恒主题。对于全球首只B股指数期权而言,由于参与各方各自所持有的投资组合不同,因此他们各自的收益与风险结构也就完全不同。1.Traktor的收益与风险分析Traktor的投资组合共有三个头寸,分别为优质B股组合的多头部位、B股指数平价买权的空头部位和B股指数无价买权的多头部位。假设Traktor在上证B股指数52.5点处建立自己的优质B股投资组合,并且此组合的涨跌幅度和方向与B股指数一
6、致,同时用于对冲之B股指数期权所包括之股票的金额与其所图2Traktor之投资组合的报酬形态建立之B股组合的金额相等,则Traktor的报酬形态为(如图2所示)。由图2可知,Traktor通过出售平价指数期权,将自己的盈亏平衡点由出售平价期权前的52.5点左移至上证B股指数37点,从而使得整个投资组合的亏损风险极小且盈利稳健。又由于Traktor在上证B股指数105点处建立了买权的多头部位,如果上证B股指数出现奇迹般地飚升,Traktor的收益还会增加。当然Traktor这样做也付出了一定的代价,即如果上证B股指数上升到68点以上后,则Tra
7、ktor整个投资组合的收益将低于单纯持有B股组合时的收益。这就表明,Traktor宁愿牺牲B股指数上升时的部分获利空间来避免B股指数下跌时所能·50·造成的更大可能的损失。同时也从另外一个侧面表明,Traktor在期权的有效期内对上证B股指数持温和看多的立场。如果Traktor在上证B股指数52.5点之下建立自己的B股投资组合,则其采用组合期权对冲之后,整个投资组合的赢亏平衡点还会向左移,那么Traktor的获利空间将会更大。2.Sparbanker银行的收益与风险分析Sparbanker银行的投资组合共有4个头寸,分别是无息债券的空头部位、
8、B股指数平价买权的多头部位、B股指数无价买权的空头部位以及B股指数带帽涨幅的空头部位。如以瑞典年利率为10%计,且无息债券的发行金额与Traktor建立B股组合的金
